伊之密(300415):模压成型设备标杆企业,周期与成长共振驱动业绩快速增长-深度报告

模压成型设备标杆企业;2013-2023年归母净利润CAGR=20％公司深耕行业22载,专注于模压成型专用机械设备的产研销。主营业务为注塑机、压铸机、橡胶注射机,广泛应用于家电、汽车、3C以及包装等领域,是工业制造领域的重要工业母机。2023年上述业务营收占比分别约67％、19％、4％。

   穿越行业周期,财务数据亮眼。2013-2023年公司营业收入、归母净利润CAGR分别约15％、20％。2013-2023年公司销售毛利率保持在31％-38％,行业头部水平。

   注塑机行业:周期行业景气向上,公司有望凭借多重优势,实现市占率提升注塑机行业稳健增长,我国呈现"一超多强"竞争格局。据GrandViewResearch,2022年全球注塑机市场规模近千亿元,2023-2030年CAGR=4.6％。2022年国内注塑机行业市场规模约263.5亿元,2016-2022年CAGR=4％。预计2026年国内注塑机行业市场规模有望达310.8亿元,2022-2026年CAGR=4％。全球来看日欧龙头厂商凭借经验优势占据高端市场;国内来看呈现以海天国际为龙头,伊之密、震雄集团等为第二梯队的"一超多强"格局。

   公司凭借产品、品牌、运营、销售优势,有望实现市占率提升。1)产品:公司产品矩阵完善,已实现二板机、三板机、全电机系列产品全覆盖;2)品牌:产品质量构造庞大客户群体,下游客户包括万和电气、长城汽车、小熊电器、比亚迪、一汽集团等优质企业;3)运营:公司持续优化运营能力,盈利能力优于同行;4)销售:主要采用有别于同行的直销模式,更贴近客户需求,响应及时。

   压铸机行业:周期与成长共振,一体化压铸有望成为汽车制造的主流工艺新能源汽车浪潮下,单车用铝、镁量持续提升,我国压铸机行业发展迅速。2017-2021年我国压铸机行业市场规模从100亿增长至175亿,CAGR约31％;预计2025年我国压铸机行业市场规模将超300亿。日欧知名厂商占据部分高端市场,国内厂商凭借性价比优势已基本实现进口替代。

   一体化压铸凭借高效率、低成本、轻量化优势,有望成为汽车制造的主流工艺。预计2025年我国新能源乘用车一体化压铸在前底板、后底板、电池盒的渗透率达15％、31％、35％;一体化压铸市场规模将达181亿元,2023-2025年CAGR约138％。公司提前布局一体化压铸,有望受益后续行业爆发。2023年公司超大型压铸机LEAP7000T成功交付长安汽车,是公司在一体化压铸领域重要里程碑。

   盈利预测与估值预计公司2024-2026年的归母净利润6.1、7.3、9.0亿元,同比增长27％、20％、24％,对应PE16、13、11X。首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示1)制造业复苏不及预期;2)研发与技术突破不及预期;3)原材料价格上涨。