豪鹏科技(001283):消费电池行业老兵,大客户打开业绩新增量-公司深度研究

【核心结论】公司锂电池、镍氢电池下游应用领域广泛,新兴领域打开增量空间,公司大客户大单品放量带来收入增长,同时有望降低费用率水平。我们预计24-26年公司归母净利润分别为2.03/4.83/6.57亿元,同比+303.3％/+138.0％/+36.0％,对应EPS为2.47/5.87/7.99元。给予其25年10X目标市盈率,目标价58.7元,首次覆盖,给予"买入"评级。

   【公司介绍】公司创立于2002年,深耕消费电池二十余年,现有产品包括聚合物软包锂离子电池、圆柱锂离子电池、储能电池及镍氢电池。2023年公司实现营业收入45.41亿元,19-23年收入CAGR=21.69％;其中锂离子电池占比超过8成,贡献主要收入来源。23年公司费用率增加导致利润短期承压,全年实现归母净利润0.50亿元,同比-68.39％,随着公司加强成本管控,业绩增长有望推动盈利水平在24H2明显回升。

   核心逻辑①:AIPC叠加换机周期到来推动消费复苏,新兴领域发展打开增量空间。1)今年以来,全球PC市场开始回暖,根据IDC统计,经过两年的下滑,全球传统个人电脑市场在2024Q1实现回暖,出货量达到5980万台,同比+1.5％。AI落地端侧有望推动笔记本电脑需求复苏,根据Canalys预测数据,2024年全球AIPC出货量有望达到4800万台,占PC出货量的18％,2025年AIPC出货量有望超过1亿台。2)新兴领域如可穿戴设备、智能家居、电动两轮车、便携式储能等领域快速发展打开增量空间,低空经济首次写入政府报告,想象空间广阔,新兴领域带来消费电池新需求。

   核心逻辑②:公司收入端"开源",大客户、大单品增量明确。2022年公司实施股权激励,设定2023-2025年营业收入分别不低于45/55/70亿元,彰显公司发展信心。随着大客户导入以及应用品类拓宽,公司增量收入预期性提高,我们预计24年笔电、手机的大客户有望贡献约7亿收入增量,便携式储能、大储、可穿戴设备以及蓝牙音箱等贡献约5亿收入增量。

   核心逻辑③:公司加强降本增效管理,24H2规模效应显现有望明显"节流"。公司加强精细化管理,在保持研发费用绝对值提升的同时,下半年费用率有望随收入快速增长而明显改善;同时,随着公司潼湖工业园建成投产、产线陆续归集完毕,公司生产效率将进一步提升,老厂房租金节约效应显现。

   风险提示:原材料价格波动、宏观经济波动、公司技术研发不及预期、期间费用率控制不达预期、AIPC及AI手机销售不达预期。