绝味食品(603517):积极应对变化,着眼长期发展-公司深度报告

后来居上的卤味行业龙头,聚焦高质量发展。复盘绝味的发展历程,我们发现虽然公司成立时间晚于周黑鸭/煌上煌,但凭借1)战略远见＆强执行力,在行业连锁化拓展初期＆集中度较低＆增速快的阶段,实行"跑马圈地,饱和开店"战略,率先实现全国化万店覆盖;2)供应链＆渠道管理内功:不断打磨内功,为高速拓店提供保障。公司后来居上,成为休闲卤赛道龙一,截至2023年底,公司门店数达15,950家,远高于其他同行业公司。行业边际变化下,公司进行战略调整,聚焦高质量发展,2024年以提升单店店效为考核目标。

   行业边际变化下,龙头企业转向精耕细作。从整个行业大环境看:受"消费环境+多元化选择竞争加剧"的影响,卤味行业主要公司单店收入＆销量承压,店效未恢复至19年水平。我们对龙头公司20至23年财报的管理层展望部分进行了分析,前期龙头公司对市场判断为"行业集中度将进一步提升",次年战略规划中以拓份额为首位。24年开始各家(除煌上煌)外,主动放缓门店拓展节奏,重心转向提升店效。绝味自23年下半年起,以"全渠道数智增长"为落地抓手,多维度提升店效,当前看已取得一定成效。今年公司将着重提升在全渠道会员统一身份建设方面的投入,希望实现私域流量打通,以高费效比,拉动消费者复购,增强粘性。

   投资节奏放缓,资产使用效率有望提升。此前绝味在投资上支出较多(产能建设＆对外投资布局),一方面拉升固定资产水平,对ROE形成一定拖累;另一方面,受外部环境影响,公司对外投资标的表现承压,投资亏损对盈利端造成一定拖累。未来公司在战略上聚焦卤味主业,提升资产使用效率。具体看:1)固定资产投入:公司现阶段产能/产能+在建工程分别能支撑到2029/2030-2031年的经营,预计未来固定资产方面大投入的可能性较低;2)对外投资:23年开始,对外投资布局在速率上有所放缓,未来保持总量不做大的增加,比例(股权投资占总资产)预计不进一步增加,聚焦卤味赛道整合。方向上,减少非卤味赛道投资,聚焦战略核心卤味赛道整合;3)从当前标的情况看:卤味核心赛道投资:绝味通过"一参一控一合"布局佐餐卤赛道,核心标的廖记、卤江南、阿满百香鸡分别以川渝＆湖北/江苏/江苏为根据地市场,关注后续各品牌单店端的恢复与门店的区域拓展。其中:廖记为绝味控股(持股比例合计达46.73％),23年整体表现稳健,单店增长情况良好,终端销售额同比+22％。截至24年4月底,廖记拥有700家+直营门店。廖记在24年拓店计划仍将有序推进,持续深耕两大根据地市场,门店规模目标至千家。卤味外投资:投资比例预计不会进一步增加,现有项目积极寻找退出机会,促 进企业的并购整合,同时部分项目以分红/管理层回购等方式收回现金。

   盈利预测:虽然23H2以来,公司在经营端面临一定压力和挑战,但管理层积极应对,着眼长期发展,多维度试点提升单店店效的举措。展望未来,我们认为经营端随着公司各项提升店效举措的推进和落地,低基数下,门店经营端有望逐步修复。成本:当下鸭副原材料稳定低位,成本端较去年有明显改善,且公司坚定高质量发展,原则上不参与价格战。我们认为成本红利下,24年盈利能力改善确定性强。我们预计24-26年实现营收78.1/84.5/90.9亿元,同比+7.6％/+8.1％/+7.6％,实现归母净利润7.6/8.7/10.2亿元,同比+120.2％/+15.1％/+16.4％。对应PE为12.03/10.45/8.98x,维持"推荐"评级。

   风险提示:门店恢复不及预期,原材料价格上涨,行业竞争加剧等