九号公司-WD(689009):理想照进现实,新业务爆发进入收获期-深度研究

九号公司上市以来股价进行了较为深度的调整,从当前时间点来看,公司2023年迈过去小米化和滑板车共享toB业务下滑双重挑战,2024年新业务经过数年的培育均开始放量,成长进入加速阶段,同时盈利端两轮车继2023年实现扭亏为盈、2024年净利率有望实现高个位数,全地形车和割草机器人放量规模效应显现均已迈过盈亏平衡点,叠加主业滑板及平衡车双位数稳定盈利,我们认为公司未来将进入利润率加速阶段,未来三年2024-2026年收入有望实现复合增长30％,业绩翻倍增长阶段,估值迎来扩张期,维持"强烈推荐"投资评级。

   两轮车业务:新国标修订迎来扩张机遇。九号电动2020-2023年四年间收入从4亿增至42亿,销量突破147万台;截至2024年6月底,累计销量突破至400万台,相较2月底300万台仅仅时隔4个月,九号电动进入加速超车阶段。我们认为新国标修订为公司逆势扩张带来千载难逢机遇期,车辆信息化改造等要求提高单车成本400元左右,利好品牌高端、智能电动两轮车定位的九号公司;生产企业白名单制抬高行业门槛,加速尾部公模小厂出清速度,利好规模化生产企业。九号电动去年开始将产品价格带下沉至3000元左右加速放量;渠道方面2024H1已经从去年底4500家门店增至6000家,单店产出行业领先,未来剑指万家门店空间充足;产品方面,九号真智能行业遥遥领先,产品性能+颜值出众。2026年中期视角(3年左右)我们保守估计国内两轮车中高端市场(3000元以上)容量提升至2000万台,公司有望达到30％左右的市占率,销量目标600万台确定性强。

   全地形车:全球百亿美元市场,混动领先差异化。根据北极星统计,经历2021-2022年行业去库存影响后,2023-2024年全球全地形车出货量恢复低个位数增长。九号2023年发布ATVUTVSSV全系列车型,其中混动系统差异化领先业界,公司产品迭代快且在马力、扭矩等参数上在行业中有明显优势;渠道方面,欧洲市场不断提升份额,2023年进入美国市场,有望借用Segway渠道实现快速起量。公司2024Q1全地形车销量5487台,同比增长94％,迈入放量阶段,规模效应带动下进入业绩收获期,利润率有望从低个位数逐步向高个位数。

   割草机器人:全球150亿家用割草机市场,销量渗透率仅4％。全球割草机市场规模约300亿美元,其中家用割草机超过150亿美元,目前割草机器人行业规模2025年预计23亿美元,销售额渗透率15％,按销量来算,全球割草机销量2600万台,而割草机器人全球销量110万台左右,销量渗透率仅4％左右,发展空间广阔。九号抓住无边界割草机器人技术革新窗口,2024年推出Navimow割草机器人i系列,卡位1000欧元以下空白市场,成为首个发货数量达8万+的无埋线割草机品牌,有望颠覆传统随机类割草机器人玩家,改写行业格局,同时规模效应带动下进入业绩收获期,利润率有望从低个位数逐步向高个位数。

   盈利预测与估值分析。我们预计公司2024-2026年营收分别增+40％、+34％、+28％,业绩分别+41％、+52％、+47％。我们选取具有科技属性+出海属性的头部消费品公司,2024年参考PE为20倍。我们认为九号公司阿尔法属性明显,业绩进入爆发增长阶段,应当享有估值溢价。此外参考2019-2022年新国标实施后雅迪控股、爱玛科技高成长阶段,彼时两家企业的估值,雅迪平均PE在30倍左右,爱玛则在25-30倍之间波动。综上,我们给予九号公司"强烈推荐"评级。

   风险提示:欧美经济衰退需求不及预期、原材料价格/海运费大幅上涨、人民币汇率大幅升值、欧美对华出口加征关税等。