华旺科技(605377):产销景气,吨盈利基本稳定

事件:公司发布2024年上半年业绩预告:2024H1归母净利润实现2.95-3.10亿元(同比+25.0％～+31.4％),中值为3.03亿元(同比+28.2％);单Q2为1.48-1.63亿元(同比+15.3％～+27.0％),中值为1.56亿元(同比+21.2％)。2024H1扣非净利润实现2.67-2.82亿元(同比+21.2％～+28.0％),中值为2.75亿元(同比+24.6％);单Q2为1.22-1.37亿元(同比-1.3％～+10.8％),中值为1.30亿元(同比+4.7％)。产销景气,成本小幅抬升,价格稳定,业绩表现稳健。

   产销景气,成本上行,吨盈利表现基本稳定。根据我们测算,受益于外销景气、内销需求结构成长(根据中国林产工业协会,2023年装饰原纸销量同比+33.5％),Q2产销预计维持较高景气,销量环比提升。公司聚焦中高端赛道,均价环比稳定,成本小幅抬升,吨盈利环比基本保持稳定(按中值计算,Q2吨盈利约1750元/吨、环比稳定,扣非后吨盈利约1460元/吨、环比小幅下降)。展望未来,价格端受益于海外高价产品占比提升＆公司挺价能力优异、预计Q3均价维持稳定;尽管海外浆价仍处高位、但钛白粉价格6月已步入下行空间,预计Q3整体成本平稳,吨盈利保持稳定。

   成长动能充沛,海外反倾销影响有限。公司23年6月投产8万吨装饰原纸后总产能已达35万吨,目前仍有40万吨特纸产能有待释放(含装饰原纸),预计2024年新增产销可达6-8万吨,2025年新产能有序落地且有望切入食品、医疗、工业等特种用纸,成长路径清晰。此外,近期欧盟对装饰原纸发起反倾销调查,公司欧盟销量占比低于5％,整体影响有限,且公司在欧洲区域销售均采取高品质、同价竞争策略,不存在低价竞争。中国林产工业协会已组织行业内企业进行应诉,起诉理由充分、税率预计空间有限。

   盈利预测:预计2024-2026年公司归母净利润分别为6.0、7.0、8.1亿元,对应PE估值分别为10.0X、8.5X、7.4X,维持"买入"评级。

   风险提示:原材料波动超预期,需求复苏不及预期,竞争加剧。