金杯电工(002533):扁电磁线优质企业,有望充分受益电网高景气-深度研究

深耕扁电磁线与线缆行业,老牌企业持续扩张。公司成立于1999年,深耕电磁线与电线电缆领域二十余年:扁电磁线方面抓住下游变压器高需求,拓展新能源汽车和超导市场;电线电缆方面作为行业优质,进军新能源和出口配套市场。公司业绩近年稳步增长,2018至2023年,公司营收自47.39亿元跃升至152.93亿元,CAGR为26.40％;归母净利润由1.3亿元增长至5.23亿元,CAGR为31.57％。截至2024年Q1,公司实现营收35.22亿元,同比+19％;归母净利润1.34亿,同比+17％。电网投资增加扩大需求,电线电缆业务或将迎来新增长。中国电线电缆行业近年市场规模不断增长,在2019年突破万亿,预计2024年市场规模将达到1.5万亿元人民币,同比+25％。2023年全社会用电量92,241亿千瓦时,同比+6.7％,全社会用电量的稳步攀升,线缆行业市场需求稳定增加。2023年公司电线电缆实现营收100.99亿元,同比+13.04％,实现净利润3.47亿元,同比+41.62％,销量279万公里,同比+12.65％。公司电缆产业中心坚持"立足本地、深耕渠道、拓展电力"十二字方针,线缆产品采用成本费用加上合理利润的"成本加成"模式定价,公司四大线缆品牌悠久的历史底蕴拥有极强的区域影响力,拥有了一批伴随品牌成长且忠实的经销商,为公司持续稳定经营发展的基石。

   多因素推动扁电磁线产能增长与技术创新,积极布局特高压、新能源等高景气赛道,海外市场拓展逐步进行。公司产能升级逐步推进,第一季度无锡事业部启动变压器用扁电磁线建设项目二期,同时技改与扩产计划继续进行,预计投产之后年新增扁电磁线产能约15,000吨,达产总11万吨/年,目前公司年电磁线产量72,247吨,预计以此扩张速度五年后将达产20万吨。根据现有净利润水平测算,并考虑到近年来原材料铜价上涨带来的净利润缩水空间和技术迭代带来的替代威胁,保守估计五年后公司电磁线产品条线有望维持在净利润7亿元左右。此外,公司适应下游需求和能源优化布局政策的号召,积极进行差异化产品研发,布局特高压、新能源等景气赛道,已经取得800伏高压驱动、铝合金导体等技术突破,预计未来存在新的增长机遇。海外方面,公司海外市场拓展逐步进行,海外业务逐年向好,产品出海未来可期。

   盈利预测:预计公司2024-2026年的归母净利润分别为5.96/6.84/7.96亿元,对应的PE分别为12/11/9倍,首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:原材料价格波动风险、盈利预测与估值判断不及预期