五洲特纸(605007):盈利小幅回落,产能快速释放

事件:公司发布2024年上半年业绩预告:2024H1预计归母净利润实现2.25-2.35亿元(23H1为-0.12亿元),中值为2.30亿元;单Q2预计为0.91-1.01亿元(同比+415.8％～+472.4％),中值为0.96亿元(同比+444.1％);2024H1预计扣非净利润实现2.16-2.26亿元(23H1为-148万元),中值为2.21亿元;单Q2预计为0.84-0.94亿元(同比+560.1％～+638.3％),中值为0.89亿元(同比+599.2％),上述2024Q2部分为我们测算。我们预计公司产销平稳,成本小幅抬升,特纸提价落地、白卡价格回落,业绩表现稳定。

   成本抬升,吨盈利小幅回落。白卡行业供需承压、我们预计Q2公司食品卡产销收缩,特纸受益于旺季驱动、我们预计订单饱满,整体销量环比预计持平。价格方面,我们预计格拉辛、热转印等日用消费品类提价幅度较优、食品卡均价预计环比下滑(24Q2白卡均价环比-7.2％)、文化纸均价维持稳定(24Q2双胶纸/铜版纸环比分别-0.1％/-0.9％)。我们预计Q2成本端压力仍存,吨盈利小幅承压。展望未来,白卡价格7月初底部回暖,我们预计特纸价格高位盘整,整体价盘有望稳定,尽管高价浆持续入库,但公司自产浆放量后有望缓解成本压力,吨盈利预计底部震荡。

   横纵布局,成长路径清晰。2023年公司2.2万吨数码转印纸、1.8万吨描图纸相继落地,并于23Q3末收购3.5万吨工业衬纸产能,截止24年4月初公司合计产能已达约140万吨;2024年湖北一期一条工业包装纸生产线/一条纱管纸生产线近日亟待投产,剩余两条工业包装纸产线将分别于24年7月底试产/25年初试运行;2025年末总产能有望翻番,成长路径清晰。此外,30万吨化机浆产能持续爬坡(主要供应食品＆文化纸),60万吨化学浆目前已至环评二次公示,浆纸一体进程加快,有望弱化周期影响。

   盈利预测:我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为5.6、7.1、8.6亿元,对应PE为9.1X、7.1X、5.9X,维持"买入"评级。

   风险提示:原材料波动、需求复苏不及预期,食品卡竞争加剧,产能爬坡不及预期。