世运电路(603920):1H24业绩同比高增,汽车PCB核心供应商

1H24公司预计实现净利润同比增长40％-61％。公司发布1H24业绩预增公告,预计2024年上半年实现归母净利润2.75亿元到3.15亿元(YoY+40.34％～60.75％),实现扣非净利润2.70亿元到3.10亿元(YoY+40.30％～61.08％)。主要原因包括1)1H24,下游需求整体回暖,公司订单充足,加上募投项目产能释放加快,整体产能利用率提升,带动业绩增长。2)产品结构进一步优化。提升新能源汽车、数据中心等高毛利产品占比提升。3)公司结算货币以美元居多,1H24人民币兑美元汇率下跌,产生汇兑收益。

   公司率先布局汽车市场,产品已供应特斯拉等核心客户。新能源车电动化、智能化带动汽车电子占比提高,驱动汽车PCB量价齐升。公司2010年即布局汽车PCB业务,已实现向特斯拉、宝马、大众、保时捷、克莱斯勒、奔驰、小鹏、广汽、长城等品牌新能源汽车的供货。公司不断加深和国际科技产业领先客户的合作,该客户自2019年起成为公司最大的汽车终端客户,业务量近年保持高速增长,公司是其主要PCB供应商,为其提供涵盖电动车三电领域关键零部件产品,并已进入其光伏、储能等新产品供应链。

   AI算力建设进入新阶段,终端厂商建设自用算力中心。随着AI创新的浪潮席卷智能终端,智能驾驶领域也将迎来AI赋能,特斯拉提出自研超级计算机系统项目。公司从2020年开始配合研发和测试,23年该项目正式量产。

   该项目为公司积累了AI服务器相关PCB产品的成功生产经验,目前公司在云端数据中心高多层超低损耗服务器PCB方面已实现24层超低损耗服务器和5G通信类PCB的量产,28层产品也已经具备制造能力,而且在高多层PCB制作中应用了精密HDI和传统高多层混压技术、超准层间对位偏差管控技术、高精准背钻技术、高频信号特性和损耗控制技术等。

   扩产逐步落地,满足行业上行需求。公司于2020年筹划了年产300万平方米线路板新建项目,分三期开发,其中项目一期对应产能100万平米;项目二期对应150万平米,通过向特定对象发行股票的方式募集资金建设,资金已于2024年3月到位;项目三期对应产能为50万平方米,将按照客户订单需求推进。在项目整体达产后,公司鹤山本部的产能将提升至700万平方米。

   盈利预测与估值:首次覆盖,给予"优于大市"评级。我们预计公司2024-26年营收分别为53.1/63.6/71.2亿元(+17.5％/19.8％/12.0％),对应归母净利润5.9/7.3/8.2亿元(+19.7％/23.3％/12.7％),参考可比公司估值,给予公司24年26-28xPE,对应股价28.6-30.8元,相对目前股价有30％-40％溢价空间。

   风险提示:客户拓展不及预期、地缘政治恶化风险、并购及商誉减值的风险。