渝农商行(601077):筑牢基本面,积蓄新动能

筑牢基本面,积蓄新动能盈利稳中向好,股息优势突出,看好渝农商行投资机会。区域经济回暖+存量包袱出清,渝农商行盈利有望稳健向好。公司分红率较高,股息优势凸显,配置性价比高。我们预测2024-2026年EPS为1.02元/1.08元/1.17元,预测24年BVPS为10.92元,对应A/H股PB0.47/0.33倍。A/H股可比公司24年Wind一致预期PB0.55/0.23倍,公司县域布局优势稳固,零售立行及BBC生态战略初显成效,给予A/H股24年目标PB0.58/0.45倍,目标价6.33元/5.26港元,A股维持"增持"评级,H股维持"买入"评级。

   区域经济回暖,支撑稳健扩表重庆市新领导班子上任定下积极发展目标,国家级战略加持奠定稳定扩表基础。重庆市经济逐步企稳,产业转型初显成效,目标2027年GDP突破4万亿元。地方政府积极推进化债,区县债务压力逐步缓释。成渝双城经济圈建设上升为国家级战略,2024年计划投资4221亿元,重点项目建设提速,有望驱动区域基建信贷需求。产业方面,"33618"产业集群明确3大万亿级产业集群打造,助力制造业转型提速,有望大幅带动经济增长并促进相关产业信贷投放。

   县域纵深布局,负债优势稳固渝农商行兼具规模+网点+地缘优势,县域地区竞争力凸显,低成本负债优势显著。截至6月,渝农商行在重庆地区设有1745个网点,高于所有大行、股份行;80％以上网点分布在县域,与本地重庆银行、三峡银行构成错位竞争。2023年末渝农商行72％、49％的存、贷款分布在县域,县域地区市占率分别达31％、22％。渝农商行客群基础稳固,低成本负债优势显著。2023年计息负债成本率、存款成本率分别为2.03％、1.88％,均为上市城农商行中最低;个人定期存款平均成本率2.39％,大幅低于其他城农商行。

   资产质量向好,股息优势突出渝农商行存量大额风险出清,风险偏好审慎,资产质量平稳向好。渝农商行历史包袱出清,各项指标持续改善。公司不良率、关注率持续下降,24Q1末分别为1.19％、1.14％;拨备覆盖率持续提升,24Q1为362％。由于具有低成本负债优势,资产端投放上风险偏好较低。预计不良新生成压力可控,拨备反哺利润仍有空间。我们认为渝农商行盈利有望稳中向好,公司分红率稳定在30％左右的较高水平,股息优势突出(截至07/10公司23年股息率5.60％,处于上市银行第11),估值处于上市银行较低水平(截至07/10公司PB_LF0.50倍),高股息+低估值,配置性价比突出。

   风险提示:经济修复力度不及预期,资产质量恶化超预期。