驰宏锌锗(600497):铅锌龙头,攻守兼备弹性十足-首次覆盖报告

【核心结论】我们预测2024-2026年,公司EPS分别为0.44、0.45、0.50元,PE分别为13、13、12倍。给予公司2024年16倍PE,对应目标价为6.96元/股,首次覆盖,给予"买入"评级。

   【报告亮点】市场认为公司是强β型标的,股价主要跟随铅锌等资源价格涨跌,且由于受地产影响,锌金属需求承压,锌价或难以明显上涨,而我们认为:从行业来看,在矿端供应趋紧,需求受稳增长政策及海外基建需求增长的背景下仍存韧性,锌价有望逐步上行。从公司来看,高弹性+高分红+低成本,攻守兼备弹性充足,金鼎锌业等优质资产有望注入增强业绩弹性,同时优质矿山+科技创新筑造低成本优势,公司拥有两座世界级高品位矿山,成本优势明显。

   【主要逻辑】

   行业β判断:1)供给端:一方面现有矿山品位已出现趋势性下降,另一方面过去几年全球锌矿生产企业资本开支增长相对有限,且增长多集中在锂矿、铜矿及金矿方面,对锌资本支出相对有限,且资本支出对新增产能的贡献也处于边际递减,锌矿供应难有超预期增量。2)需求端:稳增长政策下国内需求有望持续复苏,今年以来我国镀锌板(带)的产量持续位于高位。从海外来看,全球产业链重塑背景下,印度等海外基建需求有望明显提升锌需求,24Q1印度精炼锌消费量约21.49万吨,同比增长约15％。

   公司α探讨:1)业绩弹性:金鼎锌业等优质资产有望注入,其中金鼎锌业旗下兰坪铅锌矿储量巨大,且大部分可露天开采,未来如注入到上市公司预计将明显增强业绩弹性。2)成本为盾:优质矿山+科技创新,公司成本优势明显。一方面公司现有矿山资源储备雄厚且优质,同时拥有两座世界级高品位矿山。另一方面公司通过持续的创新研发驱动提升成本优势,电锌冶炼总回收率、铅粗炼回收率等多个指标处于行业领先位置。3)高分红:自2004年上市以来,公司始终秉持投资回报理念,持续以高分红比例回馈股东。上市以来公司累计分红19次,累计现金分红66.86亿元,占累计可分配利润的70.60％。

   风险提示:金鼎锌业的注入不及预期、全球宏观经济波动导致工业品需求下降、锗金属需求不及预期、资产减值风险