科威尔(688551):测试电源领军企业,下游多点开花空间广阔-深度研究

【投资要点】测试电源头部企业,多领域拓展。公司成立于2011年,以测试电源为基础产品,2016年,公司布局燃料电池检测行业;2018年布局功率半导体测试;目前公司主要有电源/氢能/功率半导体三大事业部,测试电源国产化带来新机遇,分销渠道触达多领域。大功率测试电源是起家业务,贡献较高业绩,公司积极将大功率产品由实验室向产线拓展,保持行业领先。小功率方面,国产替代趋势明确,公司小功率测试电源指标已具备和海外品牌同台竞争的能力,公司经销渠道搭建完成,有望触达多应用领域。

   氢能、功率半导体等新领域带来业绩新弹性。氢能方面:围绕两大核心场景布局测试产品;由于政策加持,以及各大央国企布局先后入局,行业需求有望持续高涨,带来公司氢能板块业绩增长。功率半导体方面:围绕着装备的国产化和自动化进行布局。一方面不断丰富功率模块的各类测试设备,匹配功率模块研发和产线测试需求;另一方面借助自动化的配套能力提升公司产品竞争力,向封测装备领域延展。

   【投资建议】我们认为公司大功率标准化产品助益降本增效,小功率分销渠道、氢能/功率半导体行业均贡献业绩弹性。我们预计公司2024-2026年实现营业收入7.16/8.77/10.19亿元,同增35％/22％/16％;实现归母净利润1.61/2.23/2.89亿元,同增38％/38％/30％。对应EPS分别为1.92/2.66/3.45元;对应PE分别为16/11/9倍;首次覆盖,给予"增持"评级。

   【风险提示】行业竞争加剧导致毛利率下降的风险;原材料供应及价格上涨的风险;小功率测试电源国产替代不及预期