长春高新(000661):看好从大单品向多元驱动转型-深度报告

我们认为,2024-2026年是公司成长曲线切换的关键窗口期,此阶段公司短效生长激素集采消化、长效生长激素渗透率提升下生长激素类产品有望继续保持稳健增长,创新品种持续兑现带来更大弹性。公司有望从以生长激素销售为主的业务模式,持续向国际领先的深耕妇儿健康的综合药企升级。看好公司从单领域、聚焦国内的"1.0时代"迈向多元化、全球化经营的"2.0时代"。

   长春高新:从单品驱动到多元成长的生长激素龙头

   国资背景,子公司金赛药业＆百克生物贡献主要收入及利润。长春高新成立于1993年,长期业绩增长态势佳,2018-2023年收入复合增速达22.07％;归母净利润复合增速达35.13％。随着金赛药业长效生长激素产品销售推广工作持续推进、非生长激素产品快速放量,百克生物新产品带状疱疹疫苗市场持续开拓,公司业绩有望持续稳健增长。技术创新产品迭代,研发强度持续增加(费用率提升),我们看好公司迈向多元驱动"2.0时代"。截至2024年5月公司已有亮丙瑞林、长效促卵泡素、金妥昔单抗、金纳单抗等在研产品的多个适应症处在Ⅲ期临床及上市申报阶段,创新产品快速迭代,长期兑现可期。

   金赛药业:动能切换,多元驱动

   产品:生长激素结构切换,非生长激素快速放量。根据我们测算,2018-2023年公司生长激素类、非生长激素类产品收入复合增速分别达到28％、27％。其中生长激素类产品2023年收入占比约90％,是公司核心收入来源,我们预计2024-2026年短效生长激素受集采影响,收入波动有望降低,保持较稳定放量。学术推广力度加大下,长效生长激素渗透率有望继续提升,保持较快增长,整体生长激素类2023-2026年收入CAGR有望达到7.42％。非生长激素类我们预计在新品带动下将实现快速放量,2023-2026年收入CAGR有望达到38.18％,带动金赛药业2023-2026年总体收入CAGR有望达到11％。

   升级:新战略,创新加速升级。聚焦妇儿健康,定位全球领先。公司从单一生长激素出发,积极打造二次成长曲线,致力于成为全球女性及儿童健康领域的领先企业。研发布局上以儿童健康、女性健康、免疫、肿瘤、听力障碍、耐药性细菌感染为六大主要切入口,涵盖胃癌、乳腺癌、前列腺癌等大适应症的同时,迈入更多蓝海及"利基"市场。战略定位升级背后,已有多条临床后期管线支撑,看好公司升级转型加速兑现。

   百克生物:水痘＆鼻喷增长仍有驱动,看好大单品带疱疫苗弹性

   存量品种稳定支撑业绩,新品快速放量。从主营构成来看,大单品带状疱疹疫苗于2023年1月上市,安全性、适应人群和定价多方位优势望助益快速放量,2023年收入占比已经达到48.36％。水痘疫苗与鼻喷流感疫苗2023年占比分别为44.92％、6.67％。百克生物水痘疫苗市占率多年处于领先地位,为主要收入来源之一;鼻喷流感疫苗差异化竞争,有望重回增长。新老品种共同带动下,我们预测2023-2026年百克生物收入复合增速有望达到25％+。

   盈利预测与估值

   我们预计公司2023-2026年收入CAGR为12.28％、归母净利润CAGR为10.53％,2024-2026年EPS分别为12.40、13.77、15.13元/股,2024年7月12日收盘价对应公司2024年PE为7.5倍,低于可比公司平均值。我们看好公司在生长激素领域龙头地位,短效生长激素集采消化、长效生长激素渗透率提升下生长激素类产品有望继续保持稳健增长,国产首款带疱疫苗放量可期;战略转型创新加速下,2024-2026年高壁垒创新药陆续上市有望带来更大弹性,首次覆盖给予"增持"评级。

   风险提示

   集采丢标/产品降价风险;产品销售推广不及预期风险;产品研发、注册进度不及预期风险等;