东阳光(600673):2Q24制冷剂量价齐升,业绩基本符合预期,氟化液及积层箔加码远期成长

公司发布2024年半年度业绩预告,业绩基本符合预期。2024年H1公司预计实现归母净利润2.00～2.80亿元,同比扭亏为盈,增长绝对值比例244％～302％;预计实现扣非归母净利润1.67～2.37亿元,同比增长绝对值比例172％～202％,业绩基本符合预期。其中2Q24单季度公司预计实现归母净利润1.01～1.81亿元,同比增长绝对值比例149％～189％,环比增长3％～84％,中值为1.41亿元,业绩基本符合预期。

   2024年上半年公司业绩同比增长的主要原因为:1.2024年制冷剂配额落地,公司三代制冷剂价格持续上涨;

   2.在数据中心以及储能行业快速发展的带动下,电子元器件行业需求持续回暖,公司该板块产能利用率同比显著提升,同时内蒙古乌兰察布基地化成箔产能逐步释放;3.公司贯彻落实大客户战略,并采取一系列精益管理措施,实现了毛利率的稳步提升。其中2Q24年单季度归母净利润预计环比增长的主要原因为:二季度属于制冷剂旺季,产品量价环比增长明显。

   2Q24下游需求超预期,公司制冷剂迎量价齐升,3Q24长协价格再度上扬,业绩具备持续性。根据产业在线数据,4-6月国内家用空调排产分别同比增长22％、21％、9％至2221、2282、1888万台,4-5月国内家用空调外销分别同比增长35％、37％至984、907万台,制冷剂旺季需求火热,预计二季度销量环比提升明显。价格方面,根据百川盈孚数据,二季度R32、R125、R134a浙江地区低端均价分别较一季度上涨10970、4426、396元/吨至32714、41253、30769元/吨,虽然内外贸价差仍未抹平,但二季度长协价格的环比增长带来的利润弹性逐渐显现,2Q24公司业绩同环比继续增长。展望未来,在供给配额制叠加空调排产超预期和消费品以旧换新的需求刺激下,R32价格和价差仍处连续上涨模式。根据百川盈孚的报价,截止2024年7月8日,R32浙江地区低端价格较4月1日上涨7000元/吨至35500元/吨,三季度长协价格有望环比大幅上扬;R125和R134a浙江地区低端价格分别为34000和29000元/吨,近期虽呈下滑趋势但目前已企稳,且两者主要需求来自旺季即将到来的维修市场,后续量价有望回升。此外,随着海外库存去化,外贸价格呈现缓慢上涨的态势,因此即使三季度为传统制冷剂的淡季,预计行业3Q24业绩同环比将继续增长。公司拥有三代制冷剂总配额为53920吨,将显著受益制冷 剂长周期。

   抢占氟化液蓝海市场,完成氟氯产业高端化转型。公司已具备全氟聚醚中试技术以及六氟丙烯低聚体产业化和商业化落地基础,并持续围绕AI数据中心服务器、光模块和储能行业等应用场景对散热的需求,提前对冷板式液冷和浸没式液冷进行战略布局,后续将通过产业并购对氟化冷却领域进行横向和纵向延伸,加速公司在氟化冷却技术的商业化进程,迅速抢占氟化液冷的市场先机。

   积层箔电容器引领产业链升级,产能扩张持续成长。公司公告2023年9月积层箔2000万平产能投产,积层箔是电容器核心原材料电极箔最新代产品,采取全新的制备工艺,理论核心性能——比容量一次性提升40％以上,并且性能进一步迭代空间广阔;随着新能源产业持续增长、AI硬件基础设施建设,未来发电端、并网端、用电端载荷管理需求持续提升,电容器应用市场有望持续增长。公司自2018年起参与积层箔产业化项目,拥有全球独家专利和全球唯一积层箔工厂,此次产业链升级涉及从上游铝粉到终端产品,积层箔上下游深度绑定进场壁垒极高。公司另有积层箔规划2000万平预计25年完全投产,24-27年积层箔电容器产能规划由1000万增长至8000万颗,有望凭借新一代产品推动上下游产业链升级,乘行业成长东风实现持续成长。

   投资分析意见:2024年各企业HFCs配额已下发,行业格局优化叠加下游需求的超预期带来制冷剂价格价差底部拐点向上,2024年初以来三代制冷剂价格已出现持续大幅的上涨,且后续仍存上行逻辑;另一方面2022-2023年国内新能源上游原材料产能投放较多,PVDF、电池铝箔等产品盈利下降,因此我们下调公司2024-2025年归母净利润预测为11.96、14.15亿元(原值分别为12.18、15.63亿元)、并新增2026年归母净利润预测为17.82亿元,对应的EPS为0.40、0.47、0.59元,当前市值对应PE为17X、15X、12X,维持买入评级。

   风险提示:部分产品行业盈利快速下降风险,电极箔新增产能爬坡进度不及预期风险。