弘亚数控(002833):板式木工机械龙头,国内外份额持续提升-深度研究

公司是国内板式家具机械龙头,财务水平优异。

   公司成立于2006年,现为我国板式家具机械龙头,产品从单一设备到工段化局部设备连线,再到自动化产线+智能机器人。公司上市以来向上延伸、横向并购,完善业务版图。公司业绩维持中高速增长,23年在保交楼政策等驱动下,业绩逆势增长,23年营收同增26.1％至26.83亿元,归母净利润同增29.8％至5.9亿元。公司近年加大海外布局,23年海外收入同增6％至8.12亿元,14-23CAGR为23.6％。公司近年毛利率/净利率/ROE中枢分别为34.7％/23.3％/22.6％,净现比在1左右,叠加公司资本开支高峰已过,2023年公司股息率达6.76％,预计未来或继续维持。

   国内:静待终端家装需求回暖,家具机械国产化率提升、格局集中趋势或持续演绎。

   据华经产业研究院,2022年我国板式家具机械市场规模约210亿元。历史上,地产端到板式家具机械的需求传导逻辑为:房屋竣工、销售-房屋家装需求提升-定制家具商营收上升-定制家具商调整未来预期,进行资本开支,带动板式家具机械厂商营收上行。因此公司在营收及股价层面均与地产竣工端呈现出较强相关性。

   地产端:尽管我国地产周期未来或难回前高,但地产政策接续出台或对新房市场形成托底,平滑周期波动,叠加二手房交易、存量房改造等带动的装修需求提升,我国整体家装需求或维持稳定。

   家居端:定制家具商上轮资本开支高峰为2016-2017年,按设备寿命5-8年计算,预计将进入替换周期。此外,自动化设备有助于家具商提质增效,我国当前仍有大量中小企业产线自动化率低,相应的设备更新需求空间广阔。

   设备端:国产板式家具机械产品相较海外竞手更具性价比优势,在地产下行周期背景下,其渗透率将持续提升。据我们测算,2023年德国豪迈、比亚斯的国内木工机械业务营收约为20.1/3.5亿元,18-23CAGR为+0.5％/-7.6％,而弘亚、南兴营收体量及国内市占率近年持续提升,印证国产化率提升趋势。

   海外:东南亚/南亚等国城市化率提升空间大,潜在家装及设备需求空间广阔。

   印度、越南等东南亚、南亚国家城市化率普遍在50％以下,现在当地居民人均GDP类似我国2010年之前的水平,但这些国家老龄化率低,且逆全球化背景下具备相对宽松的地缘政治环境,未来GDP或维持较高增速增长,居民端居住改善需求和板式家具机械的潜在需求或有广阔空间。以印度为例,印度人口年龄中位数为29.2岁,疫后年轻人购房需求旺盛,且2018-2023年印度房价收入比在3-3.5的区间内,购房成本相对较低,截至23年印度住宅房地产贷款同比增49.6％至31万亿卢比,房地产市场火热,有望带动定制家具乃至板式家具机械需求放量。

   23年底,公司与全球超120家经销商开展合作,业务遍及一带一路及欧美等超70个国家/地区,未来全球业务版图或持续扩展。

   投资建议:我们预计公司24-26年分别实现归母净利润7.14/8.28/9.74亿元,对应PE分别为10.2/8.8/7.4倍。公司为国内木工机械领先企业,高股息率或持续维持,海外业务极具成长性,维持"强烈推荐"评级。

   风险提示:国内宏观经济波动风险、国际政治形势变化风险、行业竞争加剧风险