华峰化学(002064):中报业绩预告大超预期,聚氨酯一体化程度加深

事件描述

   事件一:2024年7月11日晚,华峰化学发布2024年半年度业绩预告,上半年预计实现归母净利润13.8亿元-16.8亿元,扣非净利润13.25-16.25亿元;Q2单季度预计实现归母净利润6.97-9.97亿元,扣非归母净利6.69-9.69亿元,同比环比预计均实现提升。

   事件二:2024年7月12日晚,公司发布关于氨纶产业链深化项目调整的公告,拟在原项目基础上通过以公司自筹资金的方式追加投资8亿元,由12万吨/年PTMEG装置扩建为24万吨/年PTMEG装置。

   氨纶、己二酸承压供应端压力待消化,华峰化学逆势盈利实现增长氨纶供需偏弱导致价格持续下跌,当前景气度处于历史底部水平。供给端压力、2022-2023年需求不及预期以及原料价格从极高点下滑导致价格从2021年高点80000元/吨下跌至2024Q2均价约27300元/吨,当前氨纶景气度处于历史底部水平。经过两年多时间的调整,氨纶价格已击破大部分企业的盈亏平衡线造成行业亏损,位于2020年1月以来的历史最低水平,继续下跌空间有限。且随着2026年开始产能投放减缓,氨纶价格有望回升。

   2024Q2己二酸价差环比收窄,己二酸项目爬坡释放增量。2024年Q1,受原料端纯苯价格持续上涨影响,成本端支撑较强,己二酸价格小幅走高,整体供需稳定。2024Q2,根据百川盈孚数据,己二酸单吨毛利环比收窄。当前己二酸行业格局稳定,产能占比前三位为华峰集团、海力化工、平煤神马。根据百川盈孚,2023年新增产能主要来自华峰集团于2021年5月宣布投建的五期和六期己二酸扩建项目共40万吨,2024年华鲁恒升20万吨及安徽昊源16万吨预计能够达产,2025年新疆天利23万吨年己二酸改扩建项目预计能够落地,预计2025年开始供需逐步改善。

   华峰化学逆势盈利同比/环比均实现增长,盈利韧性强。在行业价格价差不利的情况下,华峰化学逆势实现盈利同比/环比的增长。根据业绩预告公告对于业绩变动情况的说明,报告期内公司氨纶、己二酸板块较上年同期有产能释放,主要产品的产销量均较上年同期上升。同时毛利率较上年同期基本持平,验证头部企业成本优势显著抗周期波动能力强。

   产能扩张持续推进,新产能有望贡献增量华峰化学是聚氨酯产业链龙头,氨纶、己二酸、聚氨酯原液等产品产能位于领先地位。公司产业链一体化优势显著,成本优势领先。当前公司在建产能有序推进,在建项目有20万吨氨纶,预计将在2024-2026年于重庆基地逐步投产。公司的重庆基地在原料成本、能源、折旧方面均较同行业以及瑞安基地有显著成本优势。此次宣布扩建的PTMEG项目有望进一步加深公司一体化程度。

   投资建议预计2024-2026年实现归母净利润分别为30.13、35.13、44.22亿元,当前股价对应PE分别为12.60、10.81、8.59倍,维持"买入"评级。

   风险提示

   (1)新建产能投放不及预期;

   (2)产品及原料价格大幅波动;

   (3)行业产能投放超预期,竞争加剧;

   (4)可降解塑料、尼龙66产能投产不及预期;

   (5)宏观经济下行导致需求持续下滑。