天坛生物(600161):血制品龙头企业,看好长期投资价值-深度研究

核心观点:

   本篇报告相比与市场其他报告区别在于:①需求端方面,我们针对白蛋白和静丙的未来市场空间进行了分析,除了对比海外其他国家的使用水平之外,我们更结合了国内的临床应用指南与证据,论证白蛋白和静丙未来的市场潜力;②供给端方面,我们对公司浆站数量及采浆年限进行了分析,天坛生物0-3年内的新运营浆站占比位于行业第一,此外还有大量已批未运营浆站未来也将有序投入运营,公司采浆量增长潜力大;③吨浆盈利方面,除了关注公司传统小制品拿证外,我们更着眼于公司未来的潜在大品种,如皮下注射免疫球蛋白等目前在国外方兴未艾,而国内仍是空白市场的产品。

   天坛生物核心投资逻辑:①公司是血制品行业龙头公司,背靠股东国药集团,企业综合实力较强,近年来在各省市新运营浆站数量持续增加,血浆分离能力也在同步提升,公司规模有望持续提升;②血制品行业格局稳定,疫后血制品尤其是静丙的需求持续提升,院外用量占比提升明显,且院外单价仍在维持高位;白蛋白需求也在持续增长,尤其进口产品增量显著,而价格也维持在稳定水平。2023年天坛生物静丙+白蛋白产品收入占比达到88％以上,终端销售景气带动公司产品出厂价及毛利率提升明显,未来随着更多小制品取证公司盈利能力有望进一步提升;③公司研发管线布局前瞻性高,新产品放量有望进一步提振市场需求。公司是国内首家推出第四代静丙的血制品企业,产品收率以及盈利能力有望进一步提升;此外,公司也同步在推进皮下注射免疫球蛋白的临床三期试验,该产品在海外市场接受度较高,患者可在家自行注射,已成为海外血制品龙头公司的拳头产品,而天坛生物有望成为在国内第一个推出此类产品的公司,进一步打开免疫球蛋白产品的市场空间。

   盈利预测与投资建议:我们预计公司2024-2026年营业收入为62.98/74.21/87.25亿,归母净利润为13.93/16.64/19.95亿,EPS为0.70/0.84/1.01元,对应当前市值PE为33/28/23倍。公司是血制品行业的龙头企业,采浆量位于行业第一,经营性现金流持续增长,血制品产品市场需求持续扩容,因此我们采用绝对估值法,维持公司"买入"评级,目标价28.96元。

   风险提示:采浆不及预期,产品终端价下调,合规风险等。