振华股份(603067):航空航天需求迸发,公司迎来新时代-公司深度报告

核心提要:铬盐景气大周期,振华股份最受益

   铬盐开启景气周期

   航空航天需求迸发。铬盐需求增长驱动力从低速增长的革鞣、轻工电镀、颜料等行业逐渐转向金属铬、高端电镀添加剂等高增长行业,主要的终端应用领域从皮革、房地产切换到航空航天、新能源等领域,迎来需求新时代。航空对应的产业链为铬盐-金属铬-高温合金-航空发动机-商用和军用飞机-航空需求,由于全球航空需求快速增长(尤其是印度)和疫情期间飞机交付受限,全球商业飞机供不应求,空客、波音、中国商飞的订单量都大幅攀升;飞机的短缺又带来飞机维修需求的增长,导致飞机发动机企业订单量大增,再叠加商业航天、军用需求、油气开采等需求的发力,上游高温合金企业的营收也大幅增长;由于高温合金一般含有20％左右的金属铬,金属铬和铬盐需求增长加速。整个航空航天产业链迎来高增长时代,铬盐迎来了新的时代需求,我们预计,至2026年,全球铬盐有望迎来年均5％以上的增速。

   铬盐供给扩张受限。2023年,全球铬盐产能约119万吨,我国产能约57万吨,由于铬盐生产过程中的铬渣含有剧毒的六价铬,处理困难,铬盐产能扩张受到严格管控。铬盐竞争格局良好,全球铬盐产能经过多年整合,某一区域仅存一家主导性铬盐企业,国内仅存7家生产企业,产能高于5万吨的仅振华股份、四川银河两家。在铬盐需求攀升的背景下,铬盐环节的供需将持续紧张。

   振华股份具有四大优势:成本低、产品齐、清洁生产、市占率高

   1)2023年,公司单吨重铬酸钠的加工成本是3362元/吨,同比-19.4％,在原材料价格持续上涨的背景下,公司通过技术创新,实现加工成本不断优化,加工成本占营业成本比重从2021年的40％降低至2023年的31％。公司掌握数字化无钙焙烧技术,原料铬矿单耗水平优于同行;2)公司产品品类齐全,且继续向高纯金属铬、新型高效阻燃材料、新能源长时储能领域扩展。截至2024Q1,1.2万吨金属铬已开始量产,10万吨超细氢氧化铝仍处于建设阶段。公司新产能的投产有望继续增厚业绩。3)公司已形成了完善的内循环经济运行模式和外部资源综合利用途径,实现清洁化生产,节能减排及资源综合利用优势明显。4)收购重庆民丰后,公司规模效应突出,2023年,产能约占全国近一半。

   投资建议:预计公司2024-2026年,营业收入分别为43.86、46.29、51.43亿元,归母净利润分别为5.29、5.85、6.71亿元,对应的PE分别为11、10、8倍,在铬盐景气度提升背景下,公司作为龙头企业优势显著,维持公司"买入"评级。

   风险提示:铬铁矿价格波动风险;下游行业周期性波动风险;行业监管政策变化风险;环保政策变化风险;安全生产风险。