桐昆股份(601233):中报业绩高增,长丝盈利进一步修复-2024年上半年业绩预告点评

本报告导读:公司2024H1业绩实现高增长,符合市场预期。随着格局优化,叠加龙头挺价背景下的需求回暖,长丝盈利有望进一步修复。

   投资要点:资建议:长丝格局优化推动价差抬升,但公司参股企业浙石化有所拖累投资收益,我们下调公司2024-2026年EPS为1.18/1.67/2.31元(原为1.4/1.85/2.53元),参考可比公司给予2024年PE15倍,下调目标价为17.70元(原为20.30元),维持"增持"评级,2024H1业绩高增长,符合市场预期:公司发布2024年上半年业绩预告,公司预计2024年上半年实现净利润10～11.5亿元,同比YoY+849％-992％,扣非后净利润8.5～10亿元,同比+2186％～2555％。

   根据测算,2024Q2净利润为4.2～5.7亿元,QoQ-27.6％～-1.7％,扣非后净利润为3.13～4.63亿元,QoQ-41.7％～-13.8％。2024H1扣除对联营和合营企业投资收益后利润为6～7.5亿元,测算后2024Q2扣除投资收益的主营利润2.7～4.2亿元,环比QoQ-17.6％～+28.0％。公司业绩符合市场预期,我们预计长丝为二季度主要利润贡献。

   长丝行业格局进一步优化,龙头挺价意愿强劲推动盈利预期修复:2024年来长丝行业格局向好,全年新增约为90万吨/年,产能增速2％,新增产能增速大幅放缓。在经历过去数年需求拖累,叠加《节能降碳技术改造行动计划(2022-2024年)》等政策推动下小产能陆续关停,出清。行业CR6超过80％,龙头对下游议价能力增强。2024年二季度以来长丝龙头推动"一口价"模式挺价意愿增强。根据wind数据,2024Q2季度POY/FDY/DTY均价分别为6795/7236/8048元吨,同比+2.58％/+0.70％/+2.71％,价差分别为988/1429/2241元/吨,同比+0.87％/-7.29％/+2.27％,各品类二季度价差逐月改善。预计在龙头企业强"挺价"意愿背景下,随三季度旺季来临,叠加海外补库预期,长丝预期盈利修复空间大。

   炼化回暖,投资收益有望回升:公司持有浙石化20％股权,根据公告公司2024H1上半年对联营企业和合营企业的投资收益为4亿元,同比2023H1的-3.5亿元扭亏为盈。随着浙石化优化装置性能,丰富产品结构,在化工品需求回暖背景下投资收益有望回升。

   风险提示:下游需求不及预期的风险,原油价格波动导致成本上行。