长海股份(300196):玻纤制品隐形冠军,规模与结构共驱成长-一页纸概括建材龙头核心竞争力系列

国内玻纤龙头企业,全产业链一体化布局。截止23年末长海股份拥有玻纤及制品产能29万吨,排名国内第5位,拥有包含不饱和聚酯树脂、玻纤粘结剂等在内的化工制品产能17万吨。公司是行业内少有的布局有从玻纤原纱生产到玻纤制品深加工再到玻纤复合材料制造全产业链的企业。

   玻纤制品隐形冠军,奠定差异化竞争优势。不同于中国巨石、山东玻纤等原纱占比高的企业,公司长期专注玻纤制品市场,是国内短切毡及湿法薄毡领域的龙头企业,早在2009年公司短切毡和湿法薄毡市占率已分别达到13％、21％,分别位居全国第3、第2名,23年公司在国内车顶毡市场的占有率超50％。专注制品的战略导向带来差异化竞争优势:1)相较于原纱,玻纤制品生产为轻资产模式,制品收入占比高的玻纤企业经营杠杆更低;2)玻纤制品细分种类多,细分市场规模小,同时公司在湿法薄毡和短切毡领域市占高,定价力强,因而这两类制品的价格波动相较粗纱而言更小,同时由于玻纤制品在产业链环节上更靠近终端,附加值更高,因而其吨价格往往更高。以上两点差异化优势体现出的结果是公司玻纤及制品业务的吨价格、吨盈利领先行业,同时盈利波动相较原纱占比大的企业更小。

   资本开支加速,规模与结构共驱未来成长。产能新建方面,公司当前处建设期的有60万吨新基地以及天马冷修技改项目,全部建设完成后预计产能净新增65万吨,公司总产能规模则有望接近百万吨。根据可行性研究报告,公司60万吨扩产中分别计划建设合股纱、热塑短切、玻纤织物分别为30、10、20万吨,扩产方向集中在下游需求好,技术壁垒高的中高端产品上,同时天马冷修技改完成后,预计形成8万吨针对新能源车、风电市场的供应能力,在产能大幅扩充的同时,产品结构也将得到优化。

   盈利预测与投资评级:预计公司24-26年营收分别为31.15、41.23、48.6亿,分别同比+19.48％、+32.38％、+17.88％,归母净利润分别为3.34、4.55、6.22亿,分别同比+12.73％、+36.27％、+36.77％,对应PE分别为11.52、8.46、6.18,考虑到公司玻纤业务差异化竞争优势突出,盈利水平和稳定性领先行业,规模与结构共驱未来成长,首次覆盖,给予"强烈推荐"评级。

   风险提示:行业供给超预期增加;下游需求不及预期;公司扩产进度慢于行业;高端化领域拓展进度不及预期;成本超预期升高。