三友化工(600409):Q2业绩超预期,粘胶短纤上行将带来业绩弹性

公司公告:公司发布2024年半年度业绩预告,预计2024H1公司实现归母净利润3.36亿元左右,同比上涨约117％,扣非归母净利润3.33亿元左右,同比上涨约116％;其中2024Q2实现归母净利润约2.58亿元,同比微增,环比大幅改善,业绩超预期。

   主营产品价差有所修复+挖潜降本,Q2业绩环比大幅改善。据Wind和百川盈孚数据,2024Q2公司主营产品纯碱、粘胶短纤、烧碱、PVC、有机硅市场均价分别为2175、13073、3150、5601、13706元/吨,同比分别-14.99％、+0.32％、-3.53％、-0.70％、-7.32％,环比分别-5.20％、-0.35％、-3.92％、+2.81％、-12.10％。2024Q2公司主要原料原盐、动力煤、溶解浆、电石、金属硅、甲醇市场均价分别为335、714、7699、2974、13345、2282元/吨,环比分别-4.53％、-5.04％、+3.29％、-4.92％、-10.46％、+7.25％。虽然公司主营产品售价受下游需求不足、行业产能持续扩张冲击等不利因素影响有所下降,但主要大宗原材料价格也呈现不同程度的下跌,价差有所修复;同时公司全面挖掘生产经营各环节增效潜力,积极应对外部市场减利因素,实现成本费用总额大幅下降。24-25年粘胶短纤行业无新增产能计划,供需有望持续改善,预计未来粘胶短纤景气上行将带来业绩弹性。

   "三链一群"产业布局稳步推进,具备中长期发展潜力。据公司公告,公司计划总投资约570亿元构建"三链一群"产业布局,有望将公司打造成为河北省沿海经济带盐化工、化工新材料领域的优秀企业。1)"两碱一化"循环经济产业链:布局高端电子化学品产业,依托自身化工基础优势、循环经济产业特色,投资8.38亿元建设年产2500吨电子级氯化氢、6000吨电子级氨、6000吨电子级氨水、15000吨电子级硫酸项目,该项目已开工建设,打破行业、技术、区域"三个壁垒",推动公司从传统化工领域向高端领域跨越。2)有机硅新材料产业链:有机硅三期即年产20万吨单体扩建项目建设完成,目前生产工艺实现贯通,进入试生产阶段;1.39万吨/年高端硅油项目建成并已进入试生产阶段,公司有机硅生产能力、产品结构、技术水平全部取得新突破;硅业公司顺利完成股份制改造和上市辅导备案,进入上市辅导期。3)精细化工产业链:曹妃甸精细化工年产4万吨氯化亚砜、5万吨氯乙酸、9.8万吨烧碱项目已完成备案、节能批复,正在办理安评、环评手续,实现"三链一群"曹妃甸精细化工产业链任务的重大突破;蓝海科技公司注册成立,进一步推进海水综合利用项目进程。

   投资分析意见:考虑到粘胶短纤景气修复,上调公司2024-2026年归母净利润分别为7.22、9.28、12.12亿元(前值为5.16、7.29、10.09亿元),当前市值对应PE分别为16、12、9倍,维持"增持"评级。

   风险提示:原材料价格大幅波动;产品价格下行风险;在建项目投产不及预期。