片仔癀(600436):原材料成本上涨导致业绩承压-2024年半年度业绩快报点评

事件:片仔癀发布2024年半年度业绩快报,24H1实现营收56.50亿元(同比+11.99％),归母净利润17.20亿元(同比+11.61％),扣非归母净利润17.51亿元(同比+11.03％);其中24Q2实现营收24.80亿元(同比+2.65％),归母净利润7.45亿元(同比-3.36％),扣非归母净利润7.63亿元(同比-5.41％);业绩低于预期。

   24Q2业绩承压,我们预计主要系天然牛黄价格居高不下所致。24H1公司强化市场策划及拓展销售渠道,核心片仔癀系列产品、控股子公司福建片仔癀化妆品股份有限公司(合并)的销售收入有较大增长;但重要原材料成本的上涨对利润空间造成了压缩,中药材天地网的安国药市数据显示,2023年3月-11月国内天然牛黄价格从57万元/公斤快速上涨到140万元/公斤,2023年11月以来天然牛黄价格稳居140万元/公斤,未见下降。未来,公司将做好重要原材料战略储备和经营管理降本增效工作,进一步提高公司利润水平。

   公司制定了《2024年度"提质增效重回报"行动方案》。提质增效方面,公司坚守聚焦主业,提升经营质量,通过(1)稳价保量促增长、(2)做精做优"大单品"、(3)搭建品牌新阵地等方式,推进市场化改革,持续推动公司高质量发展。重回报方面,公司持续稳定分红,并拟有条件开展2024年中期利润分配。

   深耕优势品种的二次开发,加大新药开发力度。公司系统开展了片仔癀治疗病毒感染等30余项药效机理研究、片仔癀治疗中晚期原发性肝癌等10余项临床研究,布局复方片仔癀含片、茵胆平肝胶囊和心舒宝片等品种的功效研究。此外,公司不断丰富新药研发项目,2024年上半年取得1个化药1类新药的临床许可(治疗淋巴瘤创新药PZH2113),目前公司有3个化药1类新药、3个中药1.1类新药和1个中药1.2类新药进入临床研究阶段,其中用于治疗纤维肌痛的化药1类创新药PZH2107(LDS片)已完成Ⅰ期临床研究,研究表明其安全性及耐受性良好。

   维持"买入"评级。考虑到高端消费相对疲软和原材料成本上涨,我们小幅下调了肝病用药的2024-2026年收入增长和毛利率测算,预计2024-2026年归母净利润31.49/35.73/40.41亿元,同比增长12.59％/13.45％/13.10％,EPS为5.22/5.92/6.70元,对应PE39.65x/34.95x/30.91x。考虑到公司为名贵中药龙头,核心产品具备量价齐升的实力,维持"买入"评级。

   风险提示:政策调整风险、成本波动风险、跨区域拓展不及预期