贝特瑞(835185):负极材料第一,硅碳负极产能5000吨/年,海外生产基地建设稳步推进-北交所公司深度报告

营收CAGR达78.03％整体毛利率2022-2024Q1上升,给予"增持"评级2021-2024Q1,贝特瑞实现营业收入104.91亿元、256.79亿元、251.19亿元、35.28亿元,2020-2023年CAGR达到78.03％;归母净利润2020-2023年CAGR达到49.55％。2022-2024Q1整体毛利率处于上升阶段,2024Q1达到20.99％。考虑到当前正极、负极材料处于价格低谷阶段,但贝特瑞自身仍然保持负极材料出货量第一,且产能建设稳步推进,印尼、摩洛哥等海外项目逐步落地,我们增加2024-2026年盈利预测,预计在2024-2026年实现营收204.79/246.40/287.24亿元,归母净利润15.14/20.23/23.31亿元,对应EPS1.36/1.81/2.09元,当前股价对应PE12.8/9.6/8.3X,下调评级至"增持"评级。

   负极材料贡献68％毛利,印尼、摩洛哥等海外生产基地布局稳步推进2023年贝特瑞负极材料占营业总收入比例达到48.95％,正极材料则为49.01％;毛利贡献率则分别为67.51％、28.15％。2021-2023年对境外销售收入年CAGR达到41.12％。印尼年产8万吨负极材料一体化项目(一期)预计2024年建成投产;同时,规划建设年产8万吨负极材料一体化项目(二期),全部建设完成后,贝特瑞在印尼的负极材料产能将达到16万吨/年。2023年12月贝特瑞公告计划通过BNUO公司在摩洛哥设立项目公司投资建设年产5万吨锂电池正极材料项目,主要面对欧美市场销售,该项目截至2024年4月公告已经开工。

   贝特瑞稳居国内负极材料第一,硅碳负极已建成5000吨/年产线EVTank数据显示,其中中国负极材料出货量达到171.1万吨,全球占比进一步提升至94.1％。贝特瑞以22.74％的市场份额排名第一。贝特瑞是国内最早量产硅基负极材料的企业之一,出货量行业领先,其中硅碳负极材料已经开发至第五代产品,比容量2,000mAh/g以上,硅氧负极材料已完成多款氧化亚硅产品的技术开发和量产工作,比容量达到1,500mAh/g以上;截至2023年末,硅基负极材料产能5,000吨/年,出货量行业领先。

   风险提示:市场竞争加剧的风险、原材料价格波动风险、应收账款风险