乐鑫科技(688018):Q2业绩利润端强劲,产品线丰富带动市场容量扩大

24H1业绩:毛利率表现超过公司目标,盈利能力再上新台阶(1)营收:24H1实现营收9.2亿元,yoy+38％,单Q2营收5.3亿元,yoy+53％,qoq+38％。次新类的高性价比产品ESP32-C3、C2和高性能产品线ESP32-S3在本年度处于快速增长阶段。(2)归母净利润:24H1实现归母净利润1.5亿元,yoy+135％,单Q2归母0.98亿元,yoy+192％,qoq+81％。(3)盈利能力超预期:24H1毛利率43.2％,环比+2.6pcts,净利率16.6％,环比+7.1pcts;单Q2毛利率44.1％,环比+2.2pcts,净利率18.5％,环比+4.6pcts。此前,公司设立毛利率目标为40％,24H1盈利能力提升显著。

   行业:"万物互联"向"万物智联"升级,AIoT持续渗透物联网发展空间广阔,AIoT渗透动力不减。Statista最新预测显示,2024年全球物联网设备连接数为180亿个,到2033年,该数字预计增长至396亿,年复合增长率为9.18％。据IDC的测算,2023年中国物联网连接数量超66亿个,未来5年复合增长率约为16.4％。从行业层面看公司成长驱动力包括:(1)智能家居和消费电子智能化渗透率的不断提升。Statista预测,2024年全球智能家居市场收入将达到1,544亿美元,未来5年年复合增长率达10.67％,到2028年市场规模将达到2,316亿美元。智能家居的家庭普及率将从2024年的18.9％增长至2028年的33.2％。(2)工业控制等其他行业的智能化从0到1开始启动,以及未来的智能化渗透率提升。

   公司:芯片产品线继续扩张,市场容量扩大至现有的2.5倍随着产品矩阵逐步丰富,乐鑫的目标将不再局限于物联网设备领域。除移动设备以外的其他领域都将成为乐鑫Wi-Fi产品线新的目标市场,市场容量扩大至现有的2.5倍。此外,公司将继续围绕"处理+连接"的产品战略,面向多方位的AIoTSoC发展,积极开拓高速数传、蓝牙、Thread、高性能SoC等新的市场领域。AI方面,公司采用两种发展模式。1)高端方案:ESP32-S3已可对接OpenAI的ChatGPT或百度的"文心一言"等云端AI应用。2)低成本方案:ESP32-S3可实现本地的图像识别、语音唤醒和识别等应用,可被广泛应用于智能家居设备;新产品ESP32-P4也具备边缘AI功能。AIoT发展壮大,公司生态优势有望进一步凸显,带来更多元化驱动力。具体包括:结合繁荣的开发者生态内容,生成式AI技术的发展降低公司产品的学习门槛,促进公司业务发展,扩大品牌影响力;云产品带来业务协同效应,从仅销售硬件发展到提供硬件、软件、云产品一站式服务。

   盈利预测与投资建议我们认为,公司24H1业绩预告基本符合业绩预期。乐鑫作为AIoT行业龙头公司,在本轮上行周期已经率先展现出强势的业绩复苏趋势,我们预计公司将在2024-2026年实现归母净利润3.3/4.7/6.4亿元,对应当前PE估值35/24/18倍。维持"买入"评级。

   风险提示消费电子复苏持续性不及预期风险,市场竞争风险,技术更新风险,研发进展不及预期风险。