科威尔(688551):测试电源同风起,龙头何以高增长-深度研究

测试电源龙头乘风起科威尔以测试电源为基础,陆续布局新能源发电、新能源汽车、氢能及功率半导体等下游行业。管理团队深耕机电、电源相关领域,经验丰富,股权结构稳定。已发布首期股票激励计划,历史业绩完成度优异,营收和归母净利润稳定逐步增长,测试电源类业务广泛受益下游景气行业,是收入的主要来源。公司十分重视研发投入,研发费用和研发人员保持绝对性增长,在测试行业筑牢护城河。

   过去如何实现高增长?公司凭借大功率电源产品起家,完全受益光伏发电等爆发式需求,储能、新能源车、充电桩市场的快速增长也提供了广阔空间。公司凭借性价比和服务优势实现了对海外厂商的逐步替代。基于已有的大功率研发和渠道优势,形成了四大类小功率产品,覆盖光储车充等测试领域。产线产品新开发出大功率电芯模组电源,针对客户批量生产功能性测试需求提供适配产线的测试系统,与行业扩产紧密相关。

   未来如何维持高增长?①国产替代推进。国内大功率逆变器厂商具有本土优势,产品性价比更高、渠道及服务更优,公司小功率测试电源核心指标已对标国际水平,品牌认可度逐步提高。②行业景气驱动。测试电源及系统用于所有用电产品的研发和制造过程,与研发投入和资本开支挂钩。风光锂储为代表的电气机械制造业固定资产投资旺盛,光储逆变器和快充新技术带动研发持续投入。氢能行业奖补兑现延续资本开支,标准化推广刺激测试设备需求,电解槽需求也有望随绿氢爆发。半导体行业国产化替代契机明显,去库完成后设备需求将随下游需求增长而释放。③管理效能提升。公司研发基础深厚,具备"一体化测试解决方案+模块化产品交付"能力,积极扩产有保障,加强响应能力,扩张分销渠道,绑定龙头锁定订单规模。

   盈利预测与投资建议我们预计公司2024-2026年归母净利润为1.4/1.9/2.8亿元,同比增长16％/42％/45％,对应当前股价的PE估值为17/12/8倍,对应EPS为每股1.6/2.3/3.3元。受益氢能等新兴下游持续发展,新产品研发持续落地,测试设备需求稳中有升。2022年国产燃料电池检测设备市占率第一,产品线丰富;电解槽覆盖碱性、PEM路线,已有批量订单。

   我们给予其2024年25倍PE,对应目标价40.41元/股,首次覆盖给予"买入"评级。

   风险提示氢能政策落地不及预期;氢能技术路线进展不及预期;光伏行业竞争加剧的风险;原材料供应及价格上涨风险;毛利率下滑的风险。