水井坊(600779):Q2业绩略超预期,臻酿八号稳健增长

公司发布2024年中报。24H1公司实现营业收入17.19亿,同比+12.57％;归母/扣非归母净利2.42/2.28亿,同比+19.55％/+13.88％。24Q2公司实现营业收入7.85亿,同比+16.62％;归母/扣非归母净利0.56/0.74亿,同比+29.60％/+74.42％。

   点评:

   臻酿八号增长势头良好,Q2营收增速超预期部分主要系邛崃产能投产后散酒销售量的快速上升。公司24财年(23Q3-24Q2)营收/归母净利增速达24.71％/24.74％,圆满完成财年目标。24Q2高档酒/中档酒实现营收7.20/0.23亿,同比+14.70％/-43.61％,高档酒增速较快主要系臻酿八号于去年下半年提价,并且终端门店数量有所提升,宴席渠道也持续拓展;中档酒下滑主要受天号陈等产品24H1投放节奏影响。24Q2成品酒整体营收增长11.18％,而其他业务营收为0.43亿,同比增长超600％,主要系邛崃项目投入生产,散酒销售量大幅增加。24Q2末合同负债10.71亿,环比24Q1末减少0.80亿,经销商库存同比上升。毛利率基本持平,销售费用率大幅下降提升盈利水平。24Q2公司毛利率为81.55％,同比基本持平。费用率方面,24Q2销售/管理费用率同比-8.90pcts/+3.04pcts,销售费用投放效率提升,而管理费用率受邛崃项目转固后折旧及人员费用增加影响。整体费用率下行推动24Q2扣非归母净利率同比提升3.13pcts至9.43％。

   加大终端拓展力度与关键城市聚焦,期待新总经理更多市场动作。公司通过BC联动抢占终端门店的市场份额,并将灵活调整费用政策以平衡开瓶数量增长与价值链的稳定。24H2公司将继续扩大臻酿八号的有效门店数量、培育百强城市百强客户;井台着手优化门店利润体系,强化消费者活动;典藏及以上产品则聚焦20个关键城市,注重圈层培育和渠道库存良性。公司新任总经理胡庭洲未来在渠道扩展、动销拉动等方面采取的市场动作也值得期待。

   投资建议:公司渠道库存较为良性,臻酿八号增长势头稳健,预计2024-2026年公司EPS为2.63/2.77/3.10元,对应PE为14x/13x/12x,维持"买入"评级。

   风险提示:核心产品销售不及预期,行业竞争加剧,消费需求不振。