芭薇股份(837023):深耕化妆品代工,成长空间广阔-首次覆盖报告

芭薇股份是我国化妆品代工领域知名企业:公司成立以来聚焦于化妆品代工

  行业,产品种类涵盖护肤、面膜、洗护、彩妆等类别;客户已超千家,遍及国

  内外知名化妆品品牌。公司在研发创新、智能制造、客户服务、市场竞争力等

  方面形成了自己的核心优势,已成长为国内化妆品代工领域的知名企业。

   公司收入稳步增长,结构持续优化:公司近年逐步调整结构,收入中护肤、

  面膜、洗护等高毛利率的业务占比持续提升。公司持续向护肤产品倾斜,该类

  产品近几年保持较快增长,已近整体营收九成。公司营收、毛利率、利润水平

  稳步提升,2023年公司实现营收4.68亿元,归母净利润0.41亿元,综合毛

  利率33.19％。

   毛利持续改善,经营保持稳健:公司产品结构调整,毛利率持续提升,

  2021-2023年销售毛利率分别为29.33％6/30.479％/33.19％,2024Q1公司毛

  利率为31.72％,继续稳定在较高水平。公司2021-2023年经营活动产生的现

  金流量净额分别为429.60万元、9475.10万元、9156.43万元,始终和公司

  的利润水平较为匹配,公司的经营持续保持稳健水平。

   护肤品已占化妆品市场半壁江山,但仍有较大成长空间:我国护肤品行业

  整体呈增长态势,2023年市场规模为2804.0亿元,同比增长9.3％,行业

  规模已占到整个化妆品市场的55％。但我国消费者在护肤品领域人均支出占

  其可支配收入的比重仍处于较低的水平,远低于西方发达国家和文化相近的日

  本、韩国等亚洲邻国,随着国内护肤品适用人群、消费频次及消费金额的提升,

  市场增长潜力仍然巨大。

   化妆品代工行业规模持续扩大,未来集中度有望逐步提高:随着我国消费

  者消费能力的提升,化妆品行业迎来高速增长期。化妆品代工有助于品牌企业

  聚焦优势利润最大化,也迎来了快速发展,过往几年复合增速超过15％。目

  前我国化妆品代工市场呈现大而分散的特点,平均产值较低,预计未来在多个

  因素的影响下,国内化妆品代工行业集中度有望逐步提高。

   投资建议:公司在研发、制造、客户服务等领域具备核心竞争力,未来有望

  在化妆品代工行业中扩大市场份额,营收有望实现较快增长;公司利用自身优

  势,把握行业趋势,营收结构向护肤等高毛利领域集中,预计未来业绩将更加

  出色。预计公司2024-2026年营收分别为5.51亿元、6.41亿元、7.30亿元,

  同比分别增长17.57％、16.35％、13.84％,归母净利润分别为0.44亿元、0.51

  亿元、0.58亿元,同比分别为6.78％、17.08％、12.72％,EPS分别为0.51

  元/股、0.60元/股、0.68元/股,对应当前股价的PE分别为18.96倍、16.19

  倍、14.36倍。我们认为公司中长期成长空间仍然广阔,当前PE较低,首次

  覆盖给予"推荐"的投资评级。

   风险提示:宏观经济环境的风险、受下游行业影响较大的风险、市场竞争加

  剧的风险。