恩华药业(002262):2024上半年净利YOY+16％,符合预期,麻醉线增长较快

结论与建议:公司业绩:公司2024年上半年实现营收27.6亿元,YOY+15.1％,录得归母净利润6.3亿元,YOY+15.5％,扣非后归母净利YOY+16.3％,公司业绩在2023年上半年偏高的基期下获得了双位数的增长,符合预期。其中公司Q2单季度实现营收14.1亿元,YOY+15.1％,录得净利润3.6亿元,YOY+14.6％,扣非后净利YOY+16.0％。

   麻醉板块＆商业板块保持快速增长:分业务来看,公司麻醉板块上半年实现营收15.2亿元,YOY+20.0％,主要受益于舒芬太尼及阿芬太尼正处于上量周期;精神板块上半年实现营收约6.0亿元,YOY+8.2％;神经线营收0.8亿元,YOY+8.5％;医药商业实现营收约3.0亿元,YOY+23.6％,延续快速增长。

   Q2单季毛利率及费用率稳定:公司Q2单季度综合毛利率为74.2％,同比微增0.1个百分点。期间费用率为43.8％,同比增0.2个百分点,其中销售费用率同比下降1.7个百分点,管理费用率同比增加1.2个百分点,财务费用率同比持平,研发费用率同比增0.8个百分点。

   短期看好下半年业绩提速,长期看公司在研管线丰富:2023年下半年由于医疗反腐影响及2022年下半年疫情影响下的基期垫高,整体增速偏低(23H2净利YOY+8.6％)。而目前诊疗恢复常态,公司麻醉产品持续上量,我们预计2024下半年净利增速在偏低的基期下将较上半年有提升。长期来看,公司持续推进研发,2024上半年研发投入同比增长13％,截止报告期末,在研项目70余个,其中有20余个在研创新药,公司在研管线丰富,将推动公司长期增长。

   盈利预计及评级:我们预计公司2024-2026年分别实现净利润12.6亿元、15.1亿元、18.0亿元,YOY分别+21.0％、20.0％、19.5％,EPS分别为1.25元、1.49元、1.79元,对应PE分别为19倍、16倍、13倍,目前估值相对合理,麻醉系列产品快速增长,股权激励保驾护航,我们维持"买进"的投资建议。

   风险提示:带量采购影响超预期,新品上市及销售不及预期,研发进度不及预期,医疗反腐政策影响