恩华药业(002262):业绩符合预期,看好核心品种带动业绩持续高增长

事件:公司发布2024年中报,2024H1实现收入27.6亿元(+15.1％),归母净利润6.3亿元(+15.5％),扣非净利润6.3亿元(+16.3％),2024Q2单季度实现收入14.1亿元(+15.1％),归母净利润3.6亿元(+14.6％),扣非净利润3.7亿元(+16.0％)。

   核心业务麻醉类板块带动公司整体业绩高增长:分业务板块来看,24年上半年公司麻醉类业务实现收入15.2亿元(+20.0％),占收入达55.1％,精神类5.95亿元(+8.2％),占比21.6％,神经类0.8亿元(+8.5％),医药商业3.6亿元(+23.6％),原料药0.96亿元(+26.6％)。公司麻醉类业务的高增长主要源于近几年获批的核心产品羟考酮、瑞芬太尼、舒芬太尼和富马酸奥赛利定注射液以及阿芬太尼的持续放量,由于这些品种尚处于放量期,我们认为未来仍将保持较高增长带动公司整体业绩的稳定增长。2024年上半年公司毛利率和净利率分别为72.5％和22.7％,仍然维持在较高水平。费用率方面,销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为30.0％、4.2％和-0.3％,其中销售费用率同比下降2.6pct。

   股权激励发布奠定长期业绩增长信心:2024年6月公司发布了股权激励目标,对24-26年公司的业绩增长给出了明确指引:以2023年净利润为基数,2024-2026年净利润增长率分别不低于15％、33％和56％,三年复合增长率15％+。发布股权激励有利于激发公司员工的工作积极性,进一步提高公司盈利能力,成长能力和费用控制能力。此外公司还设置了严格的个人绩效考核指标,保证了对于激励对象全面综合的考核。

   研发投入持续增加,创新产品奠定长期增长动力:2024年上半年公司投入研发经费3.2亿元,同比增长13.0％。公司采取仿创结合,"自研+外延"并重的产品开发模式,目前公司有70余个在研项目,其中20余个创新药项目。创新药项目中,NH60001乳状注射液处于临床Ⅲ期,Ⅱ期项目包括NHL35700片和YH1910-Z02注射液。对外合作方面,公司引进的NHL35700处于临床Ⅱ期,Protollin鼻喷剂处于临床Ⅰ期。公司丰富的产品布局奠定了未来业绩的增长潜力。

   盈利预测与投资建议参考股权激励计划和中报业绩情况,我们预计公司2024-2026年收入分别59.8/72.0/86.9亿元(前值60.8/73.2/88.3亿元),增速分别为19％/20％/21％,归母净利润分别为12.2/14.7/17.7亿元(前值12.4/15.0/18.2亿元),增速分别为18％/20％/21％,EPS分别为1.21元、1.46元、1.76元,我们认为公司目前处于相对低估位置,考虑到公司的成长性和公司丰富的产品管线,维持"买入"评级。

   风险提示产品销售不及预期的风险、行业政策不及预期的风险、药品研发创新、仿制药研发及一致性评价的风险