九号公司-WD(689009):产品差异化创新带来供给创造需求,看好盈利能力持续提升-公司深度报告

新孵化业务渠道扩张提速,进入净利率抬升通道,维持"买入"评级2024年以来传统拖累业务见底,新业务渠道扩张提速+利润率提升带动整体业绩改善明显。2020年公司进入两轮车/全地形车赛道,2021年进入割草机器人赛道,凭借产品创新带来新需求,以及渠道开拓能力快速扩张,其中两轮车预计2024年底网点数量超7000家,割草机器人欧洲市场快速拓展且亚马逊份额提升明显。长期维度看产品竞争优势有望延续,搭配公司强渠道管控以及开拓能力,新业务具备可持续成长能力,利润率相较于同行均有提升空间。考虑到两轮车开店速度以及出货超预期,我们上调2024-2026年盈利预测,预计2024-2026年归母净利润9.00/13.37/19.37亿元,(原值为8.10/12.04/17.21亿元),对应EPS为12.59/18.70/27.10元,当前股价对应PE为32.5/21.9/15.1倍,维持"买入"评级。

   智能化创新为行业带来新客群/需求,产品渠道共振带动公司两轮车逆势增长2023/2024H1两轮车行业产品结构和品牌分化明显,公司逆势增长,或系几方面原因:(1)底层原因是智能化创新为行业带来了新的客群和需求。艾瑞咨询数据显示,2021-2024年行业年轻客群占比提升显著,且有车一族人群开始向下购买智能化两轮车。(2)供给侧和客群变化带动行业结构升级,公司凭借产品竞争力逐步进入4000元以上价位段份额第一梯队。(3)产品矩阵丰富,2020年以来公司推新速度逐年加快,电自形成F/MMAX/Dz猎户座/V系列为核心的产品矩阵,电摩形成M/N/Q/E系列为核心的产品矩阵。(4)2023年以来渠道加速扩张,新开店以及同店增长带来增量。长期维度规模效应下两轮车毛利率有望提升至25％,同时考虑费用改善的空间公司长期利润率有望提升至10％。

   无边界技术创新,割草机器人先发优势明显,长期利润贡献有望超预期割草机器人中枢利润率高,公司产品和渠道先发优势明显,长期利润贡献有望超预期。2023年起以中国品牌为代表的无埋线割草机器人产品在售SKU显著增加,导航规划/避障技术等核心能力均有不同程度提升,或类似于2015年起的扫地机市场。参考2015年以来扫地机渗透率提升路径,我们预计2028年割草机器人行业销量有望超300万台。公司产品竞争力优于传统龙头品牌,渠道开拓能力优于中国新锐品牌,已具备较强先发优势,有望率先受益行业渗透率提升。此外全地形车/E-Bike海外空间仍较为广阔,公司产品维度不弱于同行,伴随渠道扩张营收规模有望快速提升,其中E-Bike品牌和渠道复用程度大长期值得期待。

   风险提示:海外渠道开拓不及预期;新品开发不及预期;行业竞争加剧等。