百润股份(002568):Q2预调酒略有压力,盈利能力维稳-半年报点评

公司公告:2024H1营业收入16.28亿元,同比-1.38％;归母净利4.02亿元,同比-8.36％。2024Q2营业收入8.26亿元,同比-7.25％;归母净利2.33亿元,同比-7.28％。

   Q2鸡尾酒下滑大个位数,大罐清爽上市铺货。

   1)分业务看,24H1预调酒收入14.31亿元,同比-1.4％,销售量同比-8.7％、均箱价同比+8.0％;24H1香精香料业务1.76亿元,同比+7.5％,占比+0.8pct至11％。24Q2预调酒收入同比-8％,清爽新品全方位铺市推广。

   2)分渠道看,24H1

   线下/数字零售/即饮渠道收入14.30/1.56/0.21亿元,同比+7.0％/-35.7％/-42.7％。

   3)分区域看,24H1华东/华南/华北/华西营业收入5.61/4.68/2.94/2.84亿元,同比-8.0％/+4.8％/+6.4％/+0.6％,系华东经销商数量减少,华北仍积极招商开拓。

   4)Q2末合同负债环比持平,销售收现同比-35.9％。

   Q2毛利率改善明显,销售费率持平。

   24Q2净利率-0.1pct,其中:1)毛利率同比+5.5pct;2)销售/管理费率-0.1/+1.5pct;3)所得税率同比+5.7pct。24H1净利率同比-2.0pct,其中:1)毛利率+4.2pct(预调酒+4.0pct/香精香料+1.1pct);2)销售/管理费率同比+4.3/1.4pct,系强爽春节加大广宣投入(广告费率+5pct)。

   公司持续完善358矩阵,1)强爽以龙罐为营销抓手、优化全年费投节奏,0糖新品春雪蜜桃上市;2)微醺积极拓展节庆餐饮、晚间小酌等场景,新口味青提茉莉上市表现出色,单店产出跃入口味前3名;3)清爽品牌焕新升级(新定位好喝的酒,不用吃苦),500ml大罐全新上市铺货;4)Q4威士忌新品有望落地,或将打开第二增长曲线。

   盈利预测:结合半年报并考虑整体消费环境,我们下调24-26年收入＆归母净利润预测值,预计24-26年收入增速分别为0％/13％/12％(金额32.7/37.0/41.5亿元,24-26年前值为37.2/42.6/48.7亿元),归母净利润增速分别为0％/18％/15％(金额8.1/9.5/10.9亿元,24-26年前值为8.9/10.5/12.2亿元),对应PE分别为23X/20X/17X,维持"买入"评级。

   风险提示:清爽及威士忌培育进度不及预期,宏观经济风险,原材料成本上涨过快风险。