华能国际(600011):二季度火电风电盈利承压,现金流持续改善-中报点评

二季度业绩盈利29亿元,火电、风电利润承压。公司发布2024年中报,上半年实现营收1188亿元(同比-5.7％),归母净利润74.5亿元(同比+18.2％,Q1、Q2分别为46、29亿元)。分板块税前利润,Q1、Q2煤电盈利28、12亿元,折度电3.1、1.5分/度,环比下降预计为非供暖季煤耗增加等影响,计算Q2煤耗环比提升25克/千瓦时、影响度电2.5分;上半年绿电盈利53亿元(同比+5.0％),其中Q2风电盈利同比下降23％、考虑为利用小时数下降致电量减少影响。上半年经营现金流236亿元(同比+71.5％),投资现金流净流出225亿元(同比+6.3％)。

   看好净资产持续修复,容量及辅助服务稳定盈利。2024H1公司还原后的归母净资产为559亿元(不含永续债796亿元)、较上年末增长6.4％。

   展望后续,来自辅助服务的稳定利润快速增长,根据公司年报及官网,2023年辅助服务净收入27亿元(同比+85％)、2024Q1为9亿元,容量电价稳定执行(单季度20亿元+),当前ROE延续持续修复净资产。

   上半年新增风光装机3GW,期待下半年持续放量。根据中报,2024H1控股装机达139GW,其中风光为32GW,占比升至23％;上半年新增风、光1、2GW。根据年报,2024年计划资本支出802亿元,其中风光为649亿元,占比达八成以上,预计公司绿电装机继续保持高增。

   盈利预测与投资建议。预计2024～2026年EPS分别为0.70、0.80、0.90元/股(若考虑永续债影响则为0.52、0.62、0.72元/股),最新收盘价对应PE为11.42、9.94、8.88倍。火电盈利有望企稳,电改推进重塑价值。参考可比公司估值,给予2024年13倍PE,对应9.05元/股合理价值,对应H股5.28港币/股合理价值(参考AH股溢价比),维持A/H股"买入"评级。

   风险提示。煤价持续上行风险;利用小时、项目建设不及预期风险。