百润股份(002568):上半年预调酒业务承压,产品矩阵有望发力-2024年半年报点评

事件概述7月30日,公司发布2024年半年度报告。2024年上半年公司实现营业收入16.28亿元,同比-1.38％;归母净利润4.02亿元,同比-8.36％;扣非归母净利润3.92亿元,同比-9.20％。其中,单Q2实现营业收入8.26亿元,同比-7.25％;归母净利润2.33亿元,同比-7.28％;扣非归母净利润2.30亿元,同比-5.70％。

   预调酒业务高个位数下滑,新品持续推广。2024年上半年,公司主业预调酒业务营收14.31亿元,同比-1.42％;其中24Q2实现营收7.19亿元,同比-7.56％,增速环比Q1下滑13.22pcts,主要系当期基数较高,考虑到23年下半年基数有所下降,基数效应扰动有望逐步消退。

   上半年,公司持续完善"358"(3度、5度、8度左右酒精含量)品类矩阵品项组合,强爽以"龙罐"为品牌营销抓手并推出零糖新品;微醺系列持续扩展消费人群和消费场景,新口味上市表现出色,单店产出跃入口味前三名;清爽系列品牌焕新升级,大罐全新上市,全方位多角度立体化强势进行品牌推广。烈酒业务板块,通过多种形式持续提升崃州品牌知名度及影响力,同时正常推进烈酒基地升级项目,奠定高品质烈酒供应基础。

   外埠市场稳步拓展,线下渠道逆势增长。分地区看,24H1华北/华东/华南/华西区域分别实现营收2.94/5.61/4.68/2.84亿元,分别同比+6.37％/-8.04％/+4.77％/+0.62％,华东大本营规模略有下降但整体较为稳定,外埠市场延续了23年以来的增长势头,推动区域协调发展。

   分渠道看,线下零售作为主要销售渠道,24H1实现营收14.30亿元,同比+7.03％表现良好,主要系公司聚焦年轻群体集中的渠道,做精做透,增加重点品类规模覆盖,强化便利店、零食店、校园店等重点渠道,有效提升渠道运营能力;数字零售和即饮渠道略有承压,分别实现营收1.56/0.21亿元,同比-35.68％/-42.69％,渠道差异主要系数字零售渠道坚守品牌和价格形象,即饮渠道采取稳步推进的策略。

   费用投放拖累利润,产能建设稳步推进。毛利率2024年上半年,公司毛利率同比+3.65pcts至70.36％,其中预调酒/食用香精毛利率分别+3.95/+1.11pcts,我们推测主要系产品结构优化与原材料成本下降所致。销售/管理费用率分别同比+4.32/+1.41pcts至24.39％/6.16％,拖累净利率同比-2.00pcts至24.55％,主要系公司优化年度广告费用投放节奏,提高一季度投放占比,增强强爽系列长期成长动力。随着"358"品类矩阵的发展,对产品总量和结构需求均提出更高要求,公司统筹规划,稳步推进项目建设,强化战略基石,上海生产基地扩建项目已竣工;天津生产基地扩建项目、广东生产基地扩建项目有序推进。

   投资建议目前预调酒行业渗透率较低,市场规模稳步增长,公司市占率常年稳居第一,牢占消费者心智。公司通过持续扩充品类矩阵实现单品生命周期的有效接力,且产品均有清晰的场景和定位,营销端优势持续增强,精细化深耕渠道不断提升终端覆盖率,积极布局烈酒也奠定了公司未来酒饮板块的扩张基础。我们预计公司24-26年营业收入33.91/36.83/40.50亿元,同比增速分别为3.90％/8.59％/9.97％;归母净利润分别为8.33/9.04/10.18亿元,同比增速分别为2.93％/8.55％/12.60％。对应PE20/19/17倍。维持"买入"评级。

   风险提示原材料成本上涨、新品发展不及预期。