恩华药业(002262):麻醉快增长,看好新品持续放量-2024H1业绩点评

投资要点

   2024H1恩华药业业绩表现符合我们预期,麻醉类业务延续较快增长,我们看好公司在中枢神经系统产品＆后续管线布局及竞争力,存量制剂集采影响下降、高壁垒仿制药/创新药陆续上市,支撑收入和利润较快速增长。

   财务表现:收入、利润增长符合预期

   公司发布2024H1业绩:2024H1实现收入27.63亿元,同比增长15.13％;归母净利润6.29亿元,同比增长15.46％;扣非归母净利润6.34亿元,同比增长16.27％。

   单季度看,2024Q2收入14.06亿元,同比增长15.09％,环比增长3.56％;归母净利润3.64亿元,同比增长14.61％,环比增长37.08％;扣非归母净利润3.67亿元,同比增长16.02％,环比增长37.19％。

   成长能力:麻醉类维持较快增速,看好精麻新品驱动业绩增长

   拆分看:2024H1医药工业实现收入23.59亿元,YOY14.51％,其中麻醉类产品收入15.22亿元(YOY20.04％),精神类产品收入5.95亿元(YOY8.17％),神经类产品收入0.8亿元(YOY8.51％),其他销售收入0.65亿元(YOY-28.98％),原料药业务收入0.96亿元(YOY26.59％);商业医药实现收入3.59亿元,YOY23.64％。

   从增长驱动看:2024H1公司麻醉线保持较快增长,收入占比由2023H1的52.84％提升至55.09％,占比持续提升。我们认为:①在灵活调整品牌策略以满足临床需求、充分发挥产品差异化竞争优势下,老产品有望维持稳定增长;②在市场准入、学术推广及市场医学服务支持继续发力下,新产品(羟考酮、瑞芬太尼、舒芬太尼、TRV130以及阿芬太尼等)有望继续维持快速增长;新老产品共同驱动下24年全年麻醉线有望延续较快增长。此外,精神线＆神经线24H1摆脱集采影响,看好全年实现稳定增长,主要得益于:①业务下沉、深挖县域基层;②成立新兴及睡眠事业部、进一步开拓失眠领域。业务下沉＆空白市场挖潜下,非集采产品有望维持较快增长,集采产品逐步恢复增长。

   盈利能力:Q2环比提升,看好趋势延续

   2024H1毛利率下降但净利率平稳。24H1公司毛利率72.50％、同比下降1.25pct,具体业务看:公司麻醉类(-0.9pct)、精神类(-2.20pct)、其他制剂(-8.43pct)毛利率有所下降,神经类(+2.04pct)、商业(+0.15pct)毛利率有所提升。销售净利率22.67％,基本稳定,费用率看:销售费用率同比下降2.57pct、管理费用率同比提升0.22pct、研发费用率同比提升1.00pct(研发费用占工业收入12.78％,同比提升1.26pct)、财务费用率同比下降0.15pct。

   2024Q2盈利能力修复,毛利率、净利率环比均提升。24Q2公司毛利率74.16％,同比提升0.01pct、环比提升3.38pct,销售净利率25.75％,同比下滑0.38pct、环比提升6.26pct。费用率看:销售费用率同比下降1.69pct、环比下降4.26pct,管理费用率同比提升1.21pct、环比提升1.32pct,研发费用率同比提升0.75pct、环比提升0.68pct,财务费用率同比下降0.05pct,环比提升0.3pct。

   展望2024年全年:我们预计随高毛利率麻醉类新品持续放量,将带动整体毛利率略有提升。随研发项目推进,研发费用率或略有提升。

   经营效率:存货周转加速,经营性现金流持续向好

   从营运能力看,2024H1年公司应收账款周转率为2.39,同比2023H1年2.74有所下降;存货周转率为1.28,同比2023H1的0.89有所提升。从现金流看,2024H1公司经营活动产生的现金流量净额/经营活动净收益为88.07％,较2023H1的74.62％,显著提升。2023年公司经营活动产生的现金流净额同比提升39.51％,主要是商品提供劳务收到现金同比增加影响所致,经营性现金流持续向好。

   盈利预测与估值

   我们维持上次盈利预测,预计公司2024-2026年EPS分别为1.24、1.48、1.75元/股,2024年8月1日收盘价对应2024年PE为21倍。我们看好公司在中枢神经系统产品＆后续管线布局及竞争力,存量制剂集采影响下降、高壁垒仿制药/创新药陆续上市,支撑收入和利润稳健增长,维持"买入"评级。

   风险提示

   产品销售推广不及预期风险;产品研发、注册进度不及预期风险等