百润股份(002568):预调酒短期承压,销售费率升高-2024年中报点评

投资要点:

   公司发布2024年半年报:2024年上半年,公司实现营业总收入16.28亿元,同比减少1.38％;实现归母净利润4.02亿元,同比减少8.36％。其中,Q2单季实现营业总收入8.26亿元,同比减7.25％。

   预调酒业务承压,销量同比减少。公司的预调酒营收为14.31亿元,同比降1.42％。其中,预调酒销量1721.51万箱,同比降8.69％,测算单价抬升8％。华东市场收入减少是主业承压的主要原因:华东作为公司预调酒的核心市场,收入同比下降8.04％,占比降至34.43％,同比降2.49个百分点。同期,华东市场的经销商数量较年初减少12％。此外,即饮和数字零售渠道的收入分别同比减少42.69％和35.68％,线下渠道仍保持7.03％的正增长。

   食用香精实现增长。公司另一主营食用香精营收1.76亿元,同比增7.5％。其中食用香精销量175.57万公斤,同比增5.5％,测算单价抬升1.9％。

   收入减少发生在二季度。一季度营收8.02亿元,同比增5.51％;

   二季度营收8.26亿元,同比减7.25％。收入减少发生在二季度,结合华东市场的表现,我们考虑华东地区长达一个月的梅雨季是收入减少的原因之一。截至中期,公司的合同负债0.69亿元,同比减少1.52亿元,经销商预期同步走弱。

   费用率抬升,净利润率下滑。由于提价,本期预调酒毛利率提升3.95个百分点至70.56％;食用香精毛利率提升1.11个百分点至68.74％。

   当期,公司的销售费用率、财务费用率和管理费用率分别上升4.32、0.78和1.41个百分点。由于费用率上升,导致公司本期的净利率下降-1.99个百分点至24.55％。

   投资评级:我们预测公司2024、2025、2026年的每股收益分别为0.83、、10.0.995元,参照8月1日收盘价,对应的市盈率分别为21.43倍、18.69倍和16.34倍。我们给予公司"增持"评级。

   风险提示:餐饮、酒吧等渠道的经营波动对预调酒销售影响较大;啤酒创新快,对预调酒市场形成冲击。