拓邦股份(002139):盈利能力改善,海外基地逐步推进

拓邦股份2024年上半年扣非净利润同比+46.9％,符合市场预期拓邦股份公布2024年上半年业绩:收入同比+17.8％至50.2亿元,归母净利润同比+50.7％至3.9亿元,落于预告区间中值,扣非净利润同比+46.9％至3.7亿元,落于预告区间低端。从二季度业绩来看,收入同比+19.3％至27.0亿元;归母净利润同比+31.9％至2.1亿元;扣非净利润同比+25.2％至2.0亿元,符合市场预期。

   发展趋势收入与毛利率均录得增长。2024年上半年,随着下游行业景气度修复,积压库存逐步消化,叠加公司积极推进产品创新,公司市场份额逐步提高;分产品看,工具/家电/新能源/工业/智能解决方案及其他收入分别同比+20.9％/18.2％/13.7％/13.8％/5.0％至19.6/17.7/10.4/1.6/0.9亿元。1H24综合毛利率同比+2.3ppt至23.9％,其中,工具/家电/新能源毛利率分别同比+1.1/2.9/3.7ppt至24.6％/23.1％/22.7％,主要得益于技术创新带来产品升级和降本增效推进,且出口业务毛利率受益于人民币小幅贬值。

   盈利能力提升,现金流环比大幅改善。2024年上半年,公司三项费用合计同比增加约1.0亿元,销售/管理/研发费用率同比+0.2/-0.9/+0.3ppt至3.6％/3.8％/7.7％;受益于毛利率提升和费用控制成效,归母净利率、扣非净利率同比+1.7/+1.5ppt至7.8％/7.4％。根据公司公告,2Q24汇率同比波动较小,剔除汇兑损益影响的扣非净利润同比实现大幅增长。1H24经营活动现金净流量同比-10.9％至4.7亿元,主要由于支付薪酬及付现费用较去年同期增加,二季度经营活动现金净流量同比+5.3％,环比+272.8％至3.7亿元,环比大幅改善主要由于采购原材料支出及支付给员工薪酬减少。

   创新赋能提质增效,海外基地收入贡献提升。公司除在工具和家电核心板块实现快速增长,新能源板块也逐步修复。按产品拆分,1H24储能业务收入7.6亿元,同比+13.7％,新能源车辆业务收入2.8亿元,同比+14.4％。按出货形态拆分,1H24控制器及部件产品收入3.6亿元,同比+31.4％;整机及系统收入6.78亿元,同比+6.11％。1H24海外基地收入同比+72.7％至10.1亿元,占总收入20.2％,占公司外销收入31.2％。我们认为公司有望凭借平台型企业及国际化运营优势,加速提升海外市场份额。

   盈利预测与估值维持跑赢行业评级,考虑到下游行业景气度修复有望为公司带来增量订单,我们上调2024/25年收入1.4％/3.0％至107/123亿元,考虑到公司毛利率逐步提升、费用控制加强,上调2024/25年净利润7％/13％至7.0/8.4亿元。

   考虑板块估值修复缓慢,维持13.3元目标价(基于SOTP),当前股价对应18/15x2024/25eP/E,具备32％的上行空间。

   风险下游去库存进展及需求复苏不及预期;原材料涨价缺货风险。