云南白药(000538):经营稳健,持续高分红

风险资产基本出清,公司业绩恢复性增长。超强品牌力和现有产品基础是云南白药的两大护城河。云南白药作为中医药龙头企业,牙膏以及创口贴等市占率全国第一,份额稳固;云南白药系列产品拥有"国家绝密级"作为背书,市场替代性较弱,构成了云南白药稳固的估值底线。公司2023年药品事业群实现64.81亿元收入(同比+8.16％),核心产品云南白药气雾剂销售收入超过17亿元。健康品事业群营业收入增长至64.22亿元(同比+6.50％)。中药资源事业群实现对外收入17.1亿元(同比+22％),其中三七中药材外销收入同比大幅增长81％。

   新业务的加入与管理层做业绩的意愿有望带动净利润稳定增长,长期持续看好。2022年5月5日至2022年6月6日期间公司共回购约1260万,未来将用于实施员工持股计划或股权激励计划,提升员工积极性。公司"1+4+1"战略旨在探索外延追求新增长。口腔科学、皮肤科学、女性关怀、骨伤科学等赛道成长空间较大,有机会拉起云南白药的第二增长曲线。

   持续提质增效,连续两年分红率超90％。2023年公司毛利率为26.51％,同比+0.18pct;销售费用率/管理费用率/研发费用率为12.76％/2.71％/0.86％,同比+1.35/+0.42/-0.06pct;扣非归母净利率为9.62％,同比+0.77pct;加权平均ROE为10.51％,同比+2.64pct。公司2023年度分红预案为每10股派息20.77元,分红总额37.06亿元;分红率达90.53％,实现连续两年超90％。

   维持"买入"评级。我们预计云南白药2024-2026年归母净利润45.84/51.35/56.77亿元,同比增长11.96％/12.02％/10.56％,EPS为2.57/2.88/3.18元,对应PE19.67x/17.56x/15.88x。考虑到公司具有较强的品牌优势和渠道优势,维持"买入"评级。

   风险提示:健康产品销量不及预期风险、投资收益风险、新业务落地不及预期