皖新传媒(601801):守正创新,数字化和分红表现亮眼-深度研究

守正:安徽省独家教材发行资质,省内渠道构筑基石。公司负责安徽省义务教育阶段所有免费教材的发行工作。公司基于此打造了覆盖安徽全省、辐射周边的出版物发行渠道及教育服务体系,截至2023年底,公司共有销售网点804家、教育服务专员近3000人。根据安徽省的出生人数和升学率推算,2015-2024年安徽省K12学生数持续增长,2025年开始自高点小幅下降。考虑学生结构向高年级移动,同时公司积极提高在安徽省大中专教材、市场化教辅的市场占有率,从教辅单一产品向心理健康、劳动教育、科学教育、校园阅读等整体解决方案转型,我们预计公司的教材教辅发行主业将在未来3年内保持增长态势。

   创新:(1)为安徽省中小学校提供教育装备、智慧学校、研学教育、课后延时服务、劳动教育实践、教师培训、AI教学机器人等教育服务。

   (2)供应链物流由出版物扩展至3C、家用电器、农特产品、化妆品、快消品等。(3)2017年自主开发的单机游戏平台"方块游戏"上线,成功发行了《仙剑奇侠传》系列、《只狼》等知名游戏,截至2023年底方块平台累计上架游戏444款、注册用户突破200万人。

   在手现金充足,23年实施回购并大幅提高分红。截至24Q1,公司共有货币资金109亿元,在手资金充足。公司灵活运作资本、同时乐于回馈投资者。2023年度现金分红总额(含回购股份金额)合计为6.45亿元,回购金额、分红比例和股息率均位于板块前列。

   盈利预测与投资建议。我们预计2024-2026年,公司的营业收入为111.61/113.34/115.42亿元,归母净利润为8.93/10.44/11.52亿元。参照其他出版类国企的估值水平,我们给予公司2024年18倍的PE估值,对应合理价值为8.08元/股,首次覆盖给予"买入"评级。

   风险提示。在校学生减少;图书需求下滑;"AI+教育"业务进展不及预期;游戏业务的不确定性;公司适用的企业所得税政策变化。