华润三九(000999):入主天士力补强中药产业链,协同创新引领高质量发展-公司点评报告

事件:

   2024年8月4日,华润三九发布公告,拟以现金支付的方式购买天士力集团及其一致行动人持有的天士力28％股份,交易价格拟定为每股14.85亿元,总金额达62.12亿元。本次交易完成后,公司将成为天士力的控股股东,其实际控制人将变更为中国华润。本次收购有利于华润三九巩固行业领先地位,实现中药产业链的补链强链延链,发挥研发协同价值,是其落实国家中医药发展战略规划、推进中药产业链高质量发展的重要实践。

   点评:

   天士力主营现代中药业务,经营业绩稳健。天士力为现代中药的领军企业,以复方丹参滴丸带动了养血清脑颗粒(丸)、芪参益气滴丸、注射用益气复脉等市占率领先的品牌产品,构建了以心脑血管用药为主的现代中药大药体系,且在生物药、化学药领域亦拥有众多特色上市产品。近10年来,除2022年因投资天境生物等净利润出现亏损外,均实现10亿以上盈利。2023年,其实现归母净利润10.71亿元,同比增长505.34％;医药工业收入74.21亿元,同比增长3.22％,其中中药占比达80.46％,收入59.71亿元;核心产品复方丹参滴丸全年销售1.4亿盒,同比增长9.89％。

   整合补强中药全产业链,发挥研发协同价值。华润三九为中药产业链龙头,在中药材、中药配方颗粒、精品国药、三七产业链等均有布局。本次收购天士力有助于公司在中药材种植、创新研发、智能制造、渠道营销等方面与其相互赋能,增强全产业链的核心竞争力。此外,公司一直坚持"品牌+创新"双轮驱动,在保证品牌OTC基本盘的前提下持续加码中药新药研发。天士力2023年研发投入达13.15亿元,建有现代中药创制全国重点实验室,为创新中药标杆企业,截至2023年已有19款现代中药产品处于临床II、III期研究阶段。本次收购完成后,公司将加快补充创新中药管线,协同天士力进行研发,建立在中药创新药领域的引领优势。

   盈利预测:暂不考虑此次并购影响的情况下,我们预计公司2024-2026年营收分别为278.16、306.72、338.35亿元,同比增速分别为12.44％、10.27％、10.31％,归母净利润分别为34.68、39.51、45.21亿元,同比增速分别为21.56％、13.93％、14.43％,对应当前股价PE分别为16、14、12倍,维持"推荐"评级。

   风险提示:交易中断或取消风险,商誉减值计提风险,业务整合不及预期风险,行业政策变化风险,原材料价格波动风险,新产品研发不及预期风险,市场竞争加剧风险,核心产品销售不及预期风险,产品质量风险等。