密尔克卫(603713):业绩持续修复,静待化工景气反转

事件:2024年8月1日,公司公布2024年半年度报告,2024年H1公司实现营收59.9亿元,同比增长32.4％,其中Q2实现营收31.0亿元,同比增长42.2％;实现归母净利润3.1亿元,同比增长22.7％,其中Q2实现归母净利1.60亿元,同比增长9.6％。

   货代景气提升,分销品类拓展较快,货代及分销业务同比增长显著。公司2024H1实现营收59.92亿元,同比+32.4％。其中货代/移动/仓配/分销分别实现收入16.1/4.6/12.5/26.6亿元,同比+46.8％/+36.0％/-2.7％/+47.9％。货代业务受益于地缘冲突景气提升,同比改善明显;区域分销业务上,公司通过并购拓展特种化工及快消品分销能力,交易品类不断丰富,同比实现较大增长。

   分销业务毛利率改善明显,货代业务毛利率有望修复。2024年H1公司毛利率约为11.2％,同比-0.9pct,分业务来看,货代/移动/仓配/分销毛利率分别为10.8％/13.7％/20.2％/6.7％,同2023年比-1.2pct/-2.3pct/+1.0pct/+0.3pct。货代及移动业务因海运价格上涨较快,报价滞后致毛利率略有调整,预计Q3有望改善;公司持续优化仓配一体化业务运力及仓储能力,分销业务受益于品类调整,精细化工品类拓展及服务链条延伸,毛利率略有提升。

   费用管控持续发力,费用率同比下滑。公司注重内部管理体系和组织的提升,通过薪酬体制、绩效考核等持续加强运营能力。2024年H1公司期间费用率为4.5％,同比-1.1pct;其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为1.1％/1.8％/0.6％/1.0％,同比-0.22pct/-1.38pct/+0.16pct/+0.35pct。

   盈利预测与投资观点:我们预计公司2024-2026年归母净利分别为6.2/7.4/8.9亿元,对应PE分别为13.1/10.9/9.1x,我们选取宏川智慧、兴通股份和盛航股份作为可比公司,化工物流可比公司2024年平均PE估值约为12.3x,公司为化工物流龙头,商业模式清晰,多业务并举综合物流服务能力持续增强,服务链条延伸推动盈利能力持续上涨,首次覆盖,给予公司"买入"评级。

   风险提示:1)宏观经济景气波动导致需求低于预期;2)行业监管政策变动影响公司扩张节奏;3)危化品运输事故风险。