药明康德(603259):订单强劲,看好CRDMO持续性-公司2024H1业绩点评

2024H1公司在手订单强劲增长,CDMO项目数量延续稳健增长。我们看好公司领先且独特的CRDMO商业模式驱动下,公司业绩增长可持续性。

   业绩:符合预期,强在手订单支撑2024H2业绩增长公司披露2024H1业绩:实现收入172.41亿元(YOY-8.64％,剔除大订单收入YOY-0.7％),经调整Non-IFRS净利润43.7亿元(YOY-14.2％)。2024Q2实现收入92.6亿元(YOY-6.55％),经调整Non-IFRS净利润24.6亿元(YOY-10.68％),经调整Non-IFRS净利率达到26.56％。公司披露24H1在手订单431.0亿元,剔除特定商业化生产项目同比增长33.2％。

   收入拆分:TIDES强劲,小分子CDMO项目仍稳健增长化学业务:TIDES强劲拉动,在手订单同比高速增长。2024H1化学业务收入122.1亿元(YOY-9.34％,剔除特定商业化生产项目YOY2.1％)。其中D＆M服务收入73.9亿元(剔除特定商业化生产项目YOY-2.7％,我们认为主要是2023H1高基数以及2024H1将TIDES业务单独拆分出来导致,公司预计2024年全年保持正增长),TIDES收入20.8亿元(YOY57.2％),在手订单YOY147％。TIDESD＆M服务客户数量达到151个,同比提升25％,服务分子数量达到288个,同比提升39％。截至2024年6月末,小分子D＆M管线总计达到3,319个,包括67个商业化项目(同比23H1增加11个),74个临床III期项目(同比23H1增加15个),353个临床II期项目,2,825个临床前和临床I期项目。其中,商业化和临床III期项目在报告期内合计新增14个。从D＆M服务管线延续性增长趋势看,公司在CDMO领域仍具有较强话语权和获单能力,2024H1并未有显著的变化。测试业务:SMO增长较快,仍受到投融资不佳影响。2024H1测试业务收入30.2亿元(YOY-2.4％),实验室分析及测试服务收入人民币21.2亿元,同比下降5.4％。其中,药物安全性评价业务保持亚太行业领先地位,受市场影响收入同比下降6.3％。临床CRO及SMO业务收入人民币8.9亿元,同比增长5.8％。其中,SMO业务同 比增长20.4％,保持中国行业领先地位。生物学业务:流量入口,持续导流。2024H1实现收入11.7亿元(YOY-5.2％),公司着力建设新分子种类相关的生物学能力。新分子种类相关业务收入同比增长占比持续提升至生物学业务板块的29.0％。生物学业务作为公司下游业务的重要"流量入口",2024H1为公司持续贡献超过20％的新客户。CTDMO:多重扰动导致收入下滑。2024H1实现收入5.7亿元(YOY-19.4％),主要由于:1)商业化项目仍处于放量早期阶段;2)部分项目延迟或因客户原因取消;3)受美国拟议法案影响,新签订单不足。

   展望:持续扩产项目增长稳健,看好CRDMO模式订单确定性和持续性公司中报中提到:"公司持续在全球范围内推进多个设施的设计与建设,提升能力和规模,并不断提升资产利用效率。2024年1月,多肽固相合成反应釜总体积增加至32,000L。2024年5月,新加坡的研发及生产基地正式开工建设。独特的CRDMO业务模式不断满足客户需求,公司持续加大投入D＆M产能建设,预计2025年D＆M资本开支同比增长超50％"。在全球投融资持续底部情况下,公司2024H1的CDMO项目数量持续稳健增长,公司仍坚持持续新建产能,我们认为这得益于公司领先的CRDMO模式的持续兑现能力,这也带来了订单更高的确定性和可持续性。

   盈利预测与估值我们预计2024-2026年公司EPS为3.46、3.60和4.04元,2024年8月2日收盘价对应2024年PE为12倍,我们看好公司领先且独特的CRDMO商业模式驱动下,公司业绩增长可持续性,维持"买入"评级。

   风险提示全球创新药研发投入景气度下滑风险;国际化拓展不顺造成业务下滑风险;汇兑风险;公允价值波动带来的不确定性风险。