福耀玻璃(600660):2Q24盈利表现强劲,量价齐升趋势不变

1H24业绩符合市场预期公司公布1H24业绩:1H24收入183.40亿元,同比+22％;归母净利润34.99亿元,同比+23％。对应2Q24收入95.04亿元,同/环比+19％/8％;归母净利润21.11亿元,同/环比+10％/52％,2Q24业绩符合市场预期。

   发展趋势汽玻营收增速跑赢行业,产品结构升级拉动ASP提升。1)销量端:1H24中国市场乘用车产量为1,188万辆,同比+5.44％;1H24公司总营收、汽车玻璃营收同比增速分别为22％、26％,同比增速大幅跑赢行业,公司持续获取市场份额。2)价格端:1H24公司产品矩阵升级带动单车ASP提升,天幕玻璃等高附加值产品占比同比提升4.82pct。向前看,我们认为,公司高附加值产品渗透率有望持续提升,拉动公司营收端持续成长。

   2Q24盈利能力稳步提升,精益化管理优势兑现成本优势。1H24毛利率为37.3％,同比+3.2pct,拉动利润总额同比+24％;2Q24毛利率为37.7％,同环比+2.8/0.9pct,主要受益于原材料价格下降、公司进一步推进提质增效、经营杠杆提升等多因素促进。其中,重质纯碱价格同环比下降15％/12％。2Q24公司销售/管理费用率同环比均下降至4.2％/6.7％。我们认为,伴随原材料价格下行及规模效应释放,公司的业绩弹性进一步释放值得期待。

   3Q24海运费或将继续承压,中长期市占率提升趋势不改。展望3Q24,1)运价端:受全球局势不确定增强影响,欧洲、美东及美西航线运价指数持续呈上升态势,3Q24至今考虑时间权重均值环比2Q24上涨65％、46％、46％;2)生产材料端,3Q24至今天然气价格考虑时间权重均值同/环比下降18％/6％,3Q24至今纯碱价格考虑时间权重均值同比下降13％,环比微升1％。公司北美地区具备产能,美国子公司经营状况良好,1H24营收、净利润分别为32.11亿元、3.87亿元,净利润率已提升至12％。我们认为,短期成本扰动对公司毛利率影响较为有限。伴随扩产计划落地,我们认为,公司市占率长期来看有望进一步提升至40％以上。

   盈利预测与估值我们维持2024/2025年盈利预测。当前A股股价对应2024/2025年15.8x/13.5xP/E,当前H股股价对应2024/2025年13.0x/11.1xP/E,A/H股均维持跑赢行业评级,我们维持A股目标价59.6元,对应2024/2025年22.0x/18.8xP/E,较当前股价有39.0％的上行空间。我们维持H股目标价57.9港币,对应2024/2025年19.3x/16.5xP/E,较当前股价有48.1％的上行空间。

   风险原材料涨价超预期,海外汽车产量不及预期,单车价值量提升不及预期。