九号公司-WD(689009):收入重回高增释放盈利;二轮车业务迎旺季

2Q24业绩高于市场预期公司公布1H24业绩:公司1H24年营业收入66.7亿元,同比+52.2％;归母净利润为5.96亿元,同比+167.8％;扣非净利润为5.8亿元,同比+175.6％。对应2Q24营业收入41.0亿元,同比+51.0％/环比+60.2％;归母净利润4.6亿元,同比+124.5％/环比+239.0％,两轮车业务保持高速增长、新兴业务贡献利润,带动2Q24业绩超出市场预期。

   发展趋势2Q24各项业务销量保持强劲增长势头,单车收入稳健。拆分来看:2Q24公司自主品牌零售滑板车销量36.6万辆,同比+35％,收入7.3亿元,同比+28％;两轮车销售78.3万辆,同比+120％,收入21.9亿元,同比+112.5％;全地形车销售超6600辆,收入2.9亿元,同比+70.7％;割草机器人收入2.7亿元,同比增速在2倍以上。2Q24滑板车/电动两轮车单车收入1987元/2800元,环比微降但仍保持在相对高位。

   毛利率同比高增、费率摊薄,经营利润表现扎实,净利率创季度新高。

   2Q24毛利率30.0％(扣除税金及附加),同比+3.2ppt/环比基本持平,我们认为毛利率同比提升主要系二轮车业务规模效应释放(制造费用摊薄和采购价格下探)、高毛利的新兴业务营收增长带动。2Q24销售、管理、研发三项费用总计7.4亿元,合计费用率18.1％,同比-5.4ppt/环比-6.1ppt,伴随收入高增费用端显著摊薄。汇兑收益较2Q23下降,反映经营层面利润表现扎实,2Q24净利率11.2％,同比+3.7ppt/环比+5.9ppt,创季度新高。

   门店扩张、新品上市迎接两轮车旺季,新业务盈利有望继续爬坡。截至1H24期末,公司中国区电动两轮车专卖门店超6,200家,覆盖1,100余个县市,公司规划2024年末门店目标或超过7000家,并计划中期逐步达到1万家。7月公司发布多款两轮车新品迎接旺季,如远航家M+(4,699元起)、妙想家Cz90(4999元起)等,我们预计3Q两轮车销量有望延续增长;新国标落地利好九号等头部品牌,中长期份额提升仍有空间。割草机器人及全地形车业务利润贡献已于2Q初步体现,伴随规模扩大,盈利性有望继续爬坡。

   盈利预测与估值公司新业务盈利释放超预期,我们上调24/25年净利润34％和25％至13.5和17.1亿元。当前股价对应22.0x/17.4x24E/25EP/E。维持跑赢行业评级,综合考虑行业估值承压,但公司盈利释放加速,我们上调目标价15％至56.5元,对应30x/24x24E/25EP/E,较当前股价有36％的上行空间。

   风险二轮车市场竞争加剧;新业务海外销量不及预期。