九号公司-WD(689009):规模效应体现,Q2单季度盈利能力大幅提升

事件:九号公司公布2024年半年报。公司2024年上半年实现收入66.7亿元,YoY+52.2％;归母净利润6.0亿元,YoY+167.8％。经折算,公司Q2单季度实现收入41.0亿元,YoY+51.0％;归母净利润4.6亿元,YoY+124.5％。公司Q2收入高速增长,盈利能力持续提升。公司诸多业务进入收获期,业绩加速释放。

   Q2滑板车收入增速提升,新业务持续高增:公司Q2收入延续Q1高增长态势。分渠道看,公司Q2自主品牌高速增长。Q2公司自主品牌零售滑板车增速显著改善,收入YoY+28％(Q1为8％);Q2公司自主品牌电动两轮车、全地形车、割草机器人保持高速增长态势,YoY+113％/+71％/+356％。B端业务仍有所承压,但在公司收入中的占比已经逐渐降低。Q2公司ToB产品直营渠道收入YoY-25％,在总收入中占比7％(去年同期占比15％)。

   Q2单季度公司毛利率同比提升:公司Q2单季度毛利率为30.4％,同比+3.1pct,延续Q1提升态势。分产品看,2024H1公司滑板车＆平衡车/电动两轮车/服务机器人/全地形车业务毛利率相比2023年全年(2023H1未披露各分部的毛利率)分别+4.3pct/+3.0pct/+3.1pct/+1.4pct。公司各项业务毛利率均呈现上行趋势,我们认为主要因为公司规模效应逐步体现,对上游议价能力以及制造效率不断提升。

   费用率持续优化,Q2单季度盈利能力提升明显:公司Q2单季度归母净利润YoY+124.5％,归母净利率同比+3.7pct至11.2％,达到上市以来最高水平。因上年同期汇率波动对公司业绩影响较大,剔除公允价值变动净收益以及财务费用影响后,我们测算Q2公司归母净利润YoY+339.3％,利润率为10.0％,同比+6.5pct。公司盈利能力显著提升,除毛利率提升外,费用率亦有明显改善。公司Q2销售/管理/研发费用率同比-1.6pct/-2.2pct/-1.6pct。费用率优化主要因为规模效应提升,2024H1公司管理/研发费用中的员工成本占收入的比例同比-0.5pct/-0.9pct。

   两轮车业务占比持续提升,Q2公司现金流情况良好:公司Q2单季度经营活动现金流量净额为15.4亿元,同比+4.6亿元。我们认为,公司现金流情况向好,主要因为高周转率的电动两轮车业务占比持续提升,2024Q2公司电动两轮车收入占比为53％,同比+15pct。

   投资建议:我们认为,公司产品线丰富,远期增长空间较大。电动两轮车、全地形车快速放量展现公司品类拓展的能力。机器人业务为公司两大主要业务之一,未来若九号公司能够把握服务机器人行业机遇,公司市值空间将进一步打开。我们预计九号公司2024～2026年的EPS分别为16.43/22.71/28.92元,给予6个月目标价49.29元,对应2024年PE估值为30x,维持买入-A的

   风险提示:政策趋严,境外客户需求不稳定,电动两轮车竞争恶化。