天坛生物(600161):血制品龙头,央企赋能持续拓展,高纯静丙、重组八因子打造新增长极

核心投资逻辑:血制品属资源稀缺型行业,行业壁垒较高,采浆规模与品种数量直接决定了公司规模。我们认为,在行业集中度提升的大趋势下,国央企控股更具优势。公司1)为国药集团旗下最核心的血制品平台,有望持续外延+内生拓展;2)浆站数量、采浆规模行业领先,为行业龙头;3)产品管线最全面,覆盖三大类、15个品种,并拥有首个国产第四代10％高浓度层析静丙。此外,2023年9月重组人凝血因子Ⅷ获批,从血源到重组不断拓展新增长点。当下,血制品仍处于景气高位,需求端受老龄化+认知度提升有高确定性,供给端壁垒高,天坛生物作为行业龙头,兼具成长性与高确定性,值得重点关注。

   采浆规模长期领跑行业并持续增长。公司为血制品龙头,成立于1998年,2006年控股股东变为中生集团,2017-2018年天坛生物通过集团内部资产整合剥离疫苗资产并收购中生优质血制品资产,成为中生旗下唯一血制品平台。2023年中生再获卫光生物控股权,后续其亦有望与公司进一步捋顺同业竞争关系。十四五期间公司浆站数量迅速增长,截至2024年3月,公司单采血浆站总数102家(在营80家),遍布全国16个省(自治区),浆站数量保持国内领先,分布范围广泛。2023年采浆量创新高,达2415吨,约占行业总采浆量20％,同比增长18.67％(行业增速18.64％)。2024H1快报营收28.41亿元,同比+5.59％,归母净利润7.26亿元,同比+28.12％,业绩表现良好,考虑血制品行业季度节奏,有望实现全年经营目标(营收61.26亿,净利润17.91亿)。

   三大生产基地陆续投产,有望突破5000吨总产能。2021年公司通过非公开发行股票募资33.40亿元,用于三大厂区建设。目前成都蓉生永安厂区已投产,上海血制云南项目已完成工艺验证,兰州血制兰州项目已完成主车间结构封顶。未来随着云南项目和兰州项目逐步投产,公司将拥有三个单厂投浆能力1200吨的血制品生产基地,总产能突破5000吨,三大厂区协力共进,将不断提升公司血制品业务经营质量。

   产品管线国内最丰富,持续研发投入驱动远期发展。公司目前共计拥有人血白蛋白、人免疫球蛋白、人凝血因子等三大类产品、15个品种、74个生产文号。公司坚持创新驱动的发展战略,2023年研发投入2.6亿元。目前重组人凝血因子VIIa、皮下注射人免疫球蛋白处于临床III期试验;重组人凝血因子VIII-Fc处于临床I期阶段;人凝血酶原复合物、人凝血因子IX已获得药物临床试验批准。

   高纯静丙、重组八因子接力上市,打造新增长极。相较三代,第四代高浓度静丙生产周期短、安全性更高、适应症范围更广。国外自2003年起已有多款四代静丙上市,国内血制品六大上市企业均有研发布局。2023年9月21日,首个国产第四代高浓度层析静丙-蓉生静丙?10％上市,为临床提供了新选择。2023年9月5日,公司重组人凝血因子Ⅷ上市,为国产第三顺位,从血源到重组,公司不断探索布局新增长点。

   盈利预测及投资评级:我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为13.49、16.27、19.38亿元,分别同比增长22％、21％、19％,对应PE分别为36X、29X、25X,首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:行业政策风险,采浆量不及预期风险,产能建设不及预期风险,在研产品进度不及预期风险。