九号公司-WD(689009):单季净利率历史新高-2024H1业绩点评

公司发布2024H1业绩:

   24Q2:营业收入41亿(+51％),归母净利润4.6亿(+124.5％),扣非归母净利润4.4亿(+109.4％)。

   24H1:营业收入66.7亿(+52.2％),归母净利润6.0亿(167.8％);扣非归母净利润5.8亿(+175.6％)。

   24Q2单季归母净利率达11.2％超预期。

   收入分析:全品类放量驱动高增

   两轮车:Q2增速较Q1相当,单季收入21.9亿,销售额/销售量预计分别同比+113％/120％,ASP为2806元(同比-96元/环比-48元)。截至Q2门店数量已达6200家,我们预计单店销量同比约+30％。

   滑板车:Q2增速较Q1提速,自有品牌单季收入7.3亿,销售额/销售量/单价预计分别同比+28％/+35％/-5％。

   全地形车:Q2增速较Q1相当,单季收入2.9亿,销售额/销售量/单价预计分别+71％/+40％/+22％,受益新品赛格威UT10增长和美国渠道拓展实现高增。

   割草机:Q2单季收入2.7亿元,同比+356％,二代产品放量驱动增长。

   分渠道:Q2自主品牌/2B收入预计分别+68％/-25％,自主品牌驱动增长,24H1小米定制产业收入仅存0.8亿占比约1％。

   利润分析:各品类毛利率皆有提升

   Q2毛利率30.4％(同比+3.1pct),H1毛利率30.5％(同比+2.8pct)。拆分来看,H1滑板车/两轮车/机器人/全地形车毛利率分别34％/22％/56％/26％,相比23全年分别+4.3/3.0/3.1/1.4pct,均有较大改善。

   Q2净利率11.2％,同比+3.7pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-1.6/-2.2/-1.6/+5.6pct,规模效应持续放大,有效对冲汇兑收益减少的影响。

   投资建议:Q3看两轮车盈利弹性

   我们的观点:

   公司两轮车已成为主要利润来源,24年两轮车收入有望延续高双位数增长,而利润增速更快;全地形车＆割草机自23Q4扭亏,远期盈利弹性更大;滑板车增速已经转正,预计后续企稳为主;25年看EBIKE出海贡献新增长点。

   盈利预测:我们上调盈利预测,预计2024-2026年公司收入134/167/201亿元(前值129/151/166亿),同比+31％/+24％/+20％,归母净利润11.2/14.1/17.3亿元(前值7.8/9.5/11.0亿),同比+88％/+25％/+23％;对应PE28/23/19X,维持"买入"评级。

   风险提示:

   行业景气度波动,行业竞争加剧,新品不及预期。