腾远钴业(301219):立足铜钴,全面布局能源金属-公司研究报告

立足铜钴,全面布局能源金属。公司主要从事钴、铜、镍、锂产品的研发、生产与销售,作为全球领先的钴、铜产品生产企业之一。公司的核心产品为氯化钴、硫酸钴等钴盐及电积钴、电积铜等。2023年公司生产钴产品15595吨,同增601％;生产铜产品49646吨,同增78％。公司在2023年新增电池级硫酸镍及电池级碳酸锂产品,进一步开拓在新能源产业领域布局,形成新的利润增长点。

   刚果腾远三期推进建设,铜钴产能上台阶。刚果腾远是公司在刚果金的矿石原料采购基地和产品初加工基地。目前,刚果腾远在刚果金取得两项探矿权和一项采矿权,并与其他优质矿区矿权持有人展开联合开发勘探合作。截至23年年末,刚果腾远已具备年产5万吨铜产能,1万吨钴中间品产能。公司预计刚果腾远三期项目结束后将具备6万吨铜产能。在三期项目的基础上,公司还将建设16万吨硫酸、1.5万吨液体二氧化硫、3万吨硫化碱及21MW/H发电能力,公司预计四期项目于2024年年底建成。我们认为刚果腾远是公司原材料的重要来源,也是公司向下游衍生的关键支撑。刚果腾远业务规模扩大有助于提升公司盈利能力。

   本部钴、镍产能持续提升,横向拓展锂及回收。2023年腾远本部年产2万吨钴、1万吨镍金属量系列产品异地智能化技术改造升级及原辅材料配套生产项目扩能及完善相关配套建设项目中1.35万金属吨钴部分、1万金属吨镍部分、1.5万吨电池废料综合回收部分、0.5万吨碳酸锂部分已投产。赣州腾驰(一期)4万吨三元前驱体及1万吨四氧化三钴项目已于2022年12月开工建设,其中一阶段2万吨三元前驱体及0.5万吨四氧化三钴产线已进入试产阶段。我们认为锂电材料产能提升有助于公司增强业绩稳定性,提升竞争力。

   公司24年上半年业绩高增。2024年7月,公司公告24年上半年归母净利3.58-4.65亿元,同增343％-476％。扣非后归母净利为3.40-4.42亿元,同增335％-466％。公司业绩同比增长主要得益于募投项目、刚果腾远三期项目产能逐步释放,公司在国内外钴和铜的产量实现了增长。铜价上升也显著提升了公司的整体盈利能力。

   盈利预测与评级。公司是国内领先的钴盐生产企业,在刚果金的产业布局有助于公司获得优质且低成本的铜钴资源。我们预计公司2024-2026年EPS为2.48、3.07、4.27元/股,考虑到公司全球资源布局的竞争优势,参考可比公司估值给予公司2024年19-21倍PE,对应合理价值区间47.12-52.08元/股,给予"优于大市"评级。

   风险提示。铜钴价格波动风险,刚果金矿业政策变动风险,海外项目建设进度低于预期。