中国电建(601669):"水+电"建设龙一,当前时点请乐观一些-深度研究

【投资要点】

   中国电建:全球清洁能源、水资源与环境建设引领者。公司系头部建筑央企之一,流域规划和水利水电龙头、新能源建设领军企业。近年经营较好,能源电力订单高增拉动整体,归母利润保持双位数增长。

   行业分析:基建稳健增长并向头部央企加速集中,水利水电新能源等赛道持续高景气。

   八大建筑央企新签份额持续提升,占建筑业新签比例十年间从24％增至53％,24年H1市占率呈加速提升态势。基建稳增长主基调,投资增速维持高个位数水平,细分领域分化,高景气方向:1)水利水网:顶层重视水资源配置,中央及地方陆续出台规划政策,叠加特别国债投向支持,水利投资持续高增,提示关注南水北调工程;2)能源电力:国内电力需求及电源电网投资持续增长,相关政策持续落地,水电投资稳中有升,抽水蓄能呈现爆发,风光新能源装机规模快速扩张,水风光一体化加快开发。

   公司业务分析:水利水电新能源建设第一龙头,电站资产规模快速增长。

   1)工程:主业优势领先,具有顶尖的勘测与建设实力,技术背景雄厚。能源电力+水利新签占比接近7成,结构持续优化。水利和抽水蓄能订单爆发式增长,反映行业高景气,风光新能源新签也保持快速增长;2)电站:"投建营"全产业链一体化优势明显,"十四五"时期计划新增装机规模48.5GW。2023年,控股装机持续增至27GW,测算归母净利占比达17％;3)其他:布局铜钴矿、砂矿等战略资源,未来随着产能增长,有望进一步增厚公司整体利润;4)海外:境外新签占比约2成,中东能源类大单连续落地。2023年境外收入增长9％,占比约13％,高点时占比约25％左右。

   资产分析:业绩稳健、ROE趋势向上,定增及分拆有利于中长期发展。

   公司业绩连续多年稳健增长,盈利能力和净现比均优于其他头部建筑央企平均水平,并持续受益于业务结构优化+降本增效,ROE趋势向上。2022年公司定增募集134亿,2023年公告新能源分拆上市,均有利于公司长期健康转型发展。

   估值分析:目前估值处于历史低位。公司当前PE_TTM和PB_MRQ为7.3倍、0.7倍,纵向来看对应近10年历史分位数分别为4％、18％,横向来看低于其他同类代表性建筑龙头的平均估值水平,相对银行等低估值板块的估值分位同样处于历史低位。截至2024年中公司基金持股比例仅1.2％,处于5年来历史最低位。

   【投资建议】

   我们预计2024-2026年营业收入同比增长6.7％/8.6％/7.9％,归母净利润同比增长8.1％/11.1％/10.7％,按8月1日收盘价对应2024-2026年PE值分别为6.84/6.16/5.56倍。首次覆盖给予"增持"评级。

   【风险提示】

   基建投资不及预期;

   新能源装机和分拆进度不及预期;

   财务风险。