新洋丰(000902):业绩略超预期,复合肥有望迎来量利修复

1H24业绩略超我们预期新洋丰公布1H24业绩:收入84.19亿元,同比增长4.59％;归母净利润7.38亿元,对应每股盈利0.59元,同比增长6.93％,略超我们预期,主要是2Q24磷酸一铵价格同比提升及新型复合肥销量增加,同时各产品毛利率有所回暖所致。1H24经营活动现金流净额10.19亿元,同比增加5.52％,维持稳健。2Q24公司实现收入50.84亿元,同比增长40％;归母净利润3.94亿元,同比增长40％;毛利率同比提升0.9ppt至14.3％。

   分板块看,1H24磷复肥业务实现营收80.04亿元,同比增长5.79％,毛利率同比提升1.52ppt至15.73％。其中磷肥/常规复合肥/新型复合肥分别实现营收16.58/40.99/22.47亿元,分别同比增长13.86％/0.35％/10.94％;毛利率同比提升1.99/0.86/1.89ppt至15.53/12.42/21.90％。

   发展趋势单质肥价格趋稳,复合肥行业盈利修复。3Q22-2Q23单质肥价格波动较大,扰乱了复合肥经销商的采购节奏,行业整体库存低迷,给复合肥企业的销售和生产都带来了一定的负面影响。随磷酸一铵等单质肥价格逐步企稳,我们认为经销商采购有望回归正常,复合肥企业受益于行业恢复常态,或将迎来量利修复,驱动公司业绩增长。

   持续推进矿化一体,成本优势有望加强。磷矿端,竹园沟矿业和中磷矿业均已取得采矿证,工程建设持续进行中,我们预计磷矿产能或将于2025-26年逐步释放,磷矿自给率的提升有望助力公司进一步降低成本。此外公司在磷产业链持续推动一体化布局,截至1H24已具备磷酸一铵年产能185万吨、磷矿石90万吨、配套合成氨30万吨、硫酸310万吨以及磷酸铁10万吨等,成本优势有望持续强化。

   盈利预测与估值我们维持2024/25年盈利预测不变,公司当前股价对应10.6倍2024年和9.6倍2025年市盈率。维持"跑赢行业"评级和目标价13.5元不变,对应12.3倍2024年和11.2倍2025年市盈率以及16％的上行空间。

   风险农产品价格大幅下行,上游单质肥价格大幅波动,磷矿开采进度不及预期。