盐津铺子(002847):2Q24净利率环比稳健,2H24增长趋势延续

2Q24净利润符合市场预期1H24收入24.59亿元,同比+29.8％;归母净利润3.19亿元,同比+30％;扣非归母净利润2.73亿元,同比约+18％。

   2Q24收入12.36亿元,同比+23.4％;实现归母净利润1.60亿元,同比+19％,2Q净利润符合市场预期。

   发展趋势我们预计1H24零食量贩、电商、定量流通渠道增速快,2Q24淡季下收入环比仍略有增长。我们预估1H24零食量贩/电商/定量流通渠道收入占比分别近25％/24％/10％(合计近6成),电商和定量流通渠道收入同比增速约48％/40％+,增长驱动力一方面来自于渠道本身的增长,另一方面于公司新产品品类在渠道增加铺货有关(据公告,1H24辣卤零食/蛋类/薯类/果干坚果/蒟蒻果冻布丁收入分别同比+26％/151％/39％/96％/44％)。据公告和我们的预估,1H24传统经销散称产品收入同比+10％,直营渠道收入同比-44％。

   2Q24毛利率环比提高,费用投放环比增加,净利率环比基本持平近13％。

   2Q24毛利率环比+0.9ppt,我们预计主要与部分原料成本下降有关。2Q24销售/管理/研发费用率分别环比+0.5/0.6/0.5ppt,我们预计于2Q增加品牌费用投放(相关食品展、定量装产品品牌推广)有关。

   2024全年展望:我们预计全年收入同比增速25％+,全年净利率水平有望同比仍有所提高。1)收入:2H进入相对旺季,成长性渠道仍延续增长趋势。公司在零食量贩、电商渠道将继续增加产品SKU组合,定量流通渠道将进一步提高铺市。2)利润率:毛销差有望较为稳健,其中2H24销售费用率有望环比略降,另外2H24股利支付费用近0.3亿元(1H24近0.55亿元)。

   3)分红:公司增加分红回馈股东,公司本次中期分红近1.65亿元,分红比例占上半年利润的51.55％。

   盈利预测与估值考虑到下半年传统渠道流量仍有下滑,对公司传统渠道中散称产品增长有一定影响,我们下调24/25年利润约4.2％/5.6％至约6.5/8.1亿元。当前股价交易于16.3/13.1倍24/25年P/E;考虑到盈利预测调整及板块估值回落,我们下调目标价15％到51元,对应21.5/17.3倍24/25年P/E和32％股价上行空间,维持跑赢行业评级。

   风险品类竞争加剧,下游零售商挤压上游供应商利润空间,新品放量不及预期。