盐津铺子(002847):淡季仍显韧劲,战略稳步推进-2024年半年报点评

事项:

   公司发布2024年半年报。24H1实现营收24.59亿元,同比+29.84％;归母净利润3.19亿元,同比+30.01％;扣非归母净利润2.73亿元,同比+17.96％。单Q2实现营收12.36亿元,同比+23.44％;归母净利润1.6亿元,同比+19.11％;扣非归母净利润1.35亿元,同比+1.58％。同时公司发布中期分红,向全体股东每10股派发现金红利6元(含税),分红率51.55％。

   评论:

   多品类、多渠道共振,淡季营收仍维持20％+高增。Q2步入零食淡季,公司经营重心逐步转向基础运营夯实,营收增速合理放缓但仍维持相对景气。分渠道看,24H1经销/电商/直营商超渠道分别实现营收17.7/5.8/1.08亿元,同比+35.07％/+48.4％/-43.59％,其中量贩、电商、定量装表现较优,大单品入驻带来山姆、盒马等高势能渠道超预期放量;经销商散装渠道受华中、华南等地的量贩业态分流而同增约10％、慢于公司整体;直营KA渠道战略性收缩,销售占比同比降低5.74pcts至4.4％。分品类看,蛋类零食/果干坚果/辣卤其他(含礼包)/辣卤魔芋/蒟蒻果冻布丁/薯类零食增速领跑,分别同比增长150.5％/96.0％/46.4％/38.9％/44.0％/39.3％,且核心品类辣卤魔芋、蛋类零食实现收入3.1/2.4亿元,收入占比至12.6％/9.7％。

   费投加大、股份支付扰动短期盈利,其他收益及税率有所增厚。Q2毛利率为33.0％,同比-3.1pcts,主要系渠道结构调整,叠加量贩渠道盐津铺子鹌鹑蛋价格下调。Q2销售/管理/研发/财务费用率为13.53％/4.79％/1.82％/0.25％,同比+2.05/+0.67/-0.28/-0.21pcts,销售、管理费率同比提升,主要系公司加大品类品牌营销推广并引入运营人才,叠加股份支付费用大幅增加影响。同时,其他收益/信用减值损失占营收比重分别为2.43％/0.01％,同比+1.65pcts/+1.04pcts,且综合税率同比-3.19pcts至9.08％,亦对盈利增厚有贡献。因此,24Q2公司净利率为13.0％,同比-1.1pcts,且估算还原股份支付费用后,净利率为14.76％,同比+0.08pcts,盈利能力基本平稳。

   短期盈利虽有扰动,但公司战略路径清晰、执行定力充足,竞争力不断强化。Q2扣非利润承压也带来了市场对量贩渠道拖累公司盈利的担忧,但我们认为:一方面,鹌鹑蛋降价是与很忙战略合作的需要,更是符合自身品类发展的必然选择,即当前鹌鹑蛋原料价格低位背景下竞争加剧,盐津主动降价一是狙击中低价格带,同时与高端蛋皇品牌形成价格带区隔,未来出现全品相同时下调出厂价的情况概率较低。另一方面,公司在供应链上加快"向上游多走一步",预计8月新疆马铃薯全粉工厂投产、第二期鹌鹑养殖基地落成,持续夯实公司多渠道扩展的底气。此外,公司品类品牌蛋皇6月月销已达3000万且顺利进入山姆,大魔王麻酱口味月销2500+万,产品力得到进一步验证;第八大品类也将在年内推出,驱动多品类战略。因此,公司部分品相降价影响可控,供应链优势及品类聚焦战略稳步推进,竞争力仍在不断强化。

   提分红、启回购、终止减持,多措并举提振股东回报,彰显公司发展信心。一是中期分红,分红率达51.55％;二是7月10日发布回购股份公告,拟以5000-7000万元回购股份后注销,占公司总股份的0.27％-0.38％;三是持股5％以上股东张学文先生自愿提前终止减持(原定于9月4日前结束),剩余占总股本0.77％的减持计划不再执行。多措并举,积极维护股东利益。

   投资建议:淡季韧劲彰显,提升股东回报,维持"强推"评级。公司锚定三年倍增的中期目标,全渠道、大单品共振发力,即便在淡季仍维持相对景气增长,同时供应链优势持续夯实、来自渠道的盈利压力相对可控,我们维持2024-2026年业绩预测6.67/8.41/10.33亿元,对应PE为16/13/10倍。考虑公司竞争力持续强化,且多措并举积极提振股东回报,给予目标价50元,对应24年PE约20倍出头,维持"强推"评级。

   风险提示:零食量贩、抖音等渠道增速放慢;新品放量不及预期;竞争加剧等。